利率市场交易策略：年关将至，难有表现

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1、证券研究报告/债券研究/交易策略日期：2017年12月18日年关将至难有表现——利率市场交易策略20171218分析师：陈彦利Tel：021-53686170E-mail：chenyanli@shzq.com主要观点：SAC证书编号：S0870517070002S0870517070002宏观基本面：工业投资稳中略降，消费有所回升2017年11月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%，下降0.1个百分点。采矿业继续位于负区间，降幅扩大；制造业继续保持上升的态势，11月以来的“气荒”导致电力、热力、燃气及水下降明显。固定投资同比增长7.2%，增速回落

2、0.1个百分点，跌幅收窄。基建投资同比增长20.1%，加快0.5个百分点，基建反弹托底投资。受销售低迷影响，房地产投资持续回落，拖累投资整体表现。制造业投资持平企稳。消费同比增长10.2%，回升0.2个百分点。电商大促带动消费回升，通讯器材消费涨幅显著。11月工业、投资稳中略降，消费有所回升。国民经济稳中有进、稳中向好的态势持续。资金面跟踪：量松价升，温和升息下的维稳上周央行进行了5600亿元逆回购操作，而上周有4800亿元逆回购到期，全周净投放800亿元。同时上周六还有1870亿元MLF到期，央行提前进行了2880亿元的MLF超额对冲，完成月内的第

3、二次MLF操作。央行在美联储加息当日，顺势提高了当天MLF以及逆回购操作利率5个基点，较今年3月下降了5个基点，并及时安抚市场称是随行就市的操作。随后央行的投放力度有所上升，量松价升，稳定市场预期，避免资金面受加息的过度冲击，资金面维持稳中偏紧。本月财政投放加大，央行操作维稳态度不变，虽年关将至，资金易紧难松，但在央行的支持下，预计年底资金面或将好于预期，整体维持紧平衡。利率产品：窄幅波动上周二级市场上国债收益率窄幅波动，曲线趋平。以国开债为代表的政策性金融债收益率整体有所抬升。债市走势回顾与预判：年关将至，难有表现上周重要信息不断，但市场整体维持平

4、稳，窄幅波动。先是美联储12月的加息如约而至，符合市场预期。反倒是中国央行的温和跟进5BP的举措略超市场预期,但由于价升后央行在量上及时补偿，安抚资金面，市场冲击有限。另外11月工业、投资稳中略降，消费回升，经济运行平稳，市场反应平淡。整体来看，经过前期恐慌性的下跌，市场对于加息以及经济回暖早有预期。当利空兑现时，市场反而迎来小幅上涨，但仍难摆脱盘整走势，与我们此前的预期相吻合。年关资金压力下，债市表现空间或有限。归根结底，由于基础货币投放渠道的变化，准备金市场的利率基准在抬高，这直接导致了货币体系利率水准逐步抬高。而此次央行的跟随操作将进一步提高利

5、率水准，长期来看将持续施压债券市场。货币利率要下降，央行非扭转当前的基础货币投放变化趋势不可——即开启直购资产投放货币模式。这也是市场未来的机会所在。但在目前的情况下，债市回升仍需等待。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。利率市场交易策略目录一、宏观基本面：经济仍有支撑，向好趋势不变...............................11.工业投资稳中略降，消费有所回升...........................................12.高频物价数据跟踪............................

6、...........................................23.其他高频数据跟踪.......................................................................44.汇率跟踪.......................................................................................5二、资金面跟踪：量松价升，温和升息下的维稳...............................61.人行公

7、开市场操作......................................................................62.货币市场......................................................................................7三、利率产品：窄幅波动.......................................................................81.一级市场：发行缩量，需求尚可..........

8、....................................82.二级市场：窄幅调整......