利率市场交易策略：短降长平，利率下行趋势不变

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1、目录一、宏观基本面：企业盈利改善，制造业景气度仍低11.收入增长费用下降，企业盈利明显改善12.制造业景气度仍弱，供需继续放缓23.高频物价数据跟踪34.其他高频数据跟踪45.汇率跟踪6二、资金面跟踪：零投放再现，平稳跨月年中71.人行公开市场操作72.货币市场8三、利率产品：短降长平，利差走扩91.二级市场：短端下行更快92.期限利差：利差走扩10四、债市走势预判：利率下行趋势不变11图1：猪肉价格监测4图2：商务部蔬菜类价格环比（）4图3：十大城市商品房成交及可售套数6图4：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率7图5：人行资金回笼/投放（

2、亿）8图6：shibor走势（）8图7：银行间回购利率走势（）9图8：国债收益率（）9图9：国开债收益率（）10图10：现券成交量（亿元）10图11：国债期限利差（）11图12：金融债期限利差（）11表1shibor涨跌情况8一、宏观基本面：企业盈利改善，制造业景气度仍低1.收入增长费用下降，企业盈利明显改善2019年5月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长1.1%，增速由负转正（4月份为同比下降3.7%）。1-5月份累计利润同比下降2.3%，降幅比1-4月份收窄1.1个百分点。工业企业盈利在经历连续的下滑后本月终于有所改善，主要归功于

3、销售的加快。5月份，规模以上工业企业营业收入同比增长5.0%，4月份为下降0.7%。4月企业盈利在3月高增后出现大幅下滑主要是受增值税下调部分产品需求在3月提前释放，叠加去年的高基数的共同影响。而成本费用的下降也有助于盈利的回升。5月份，规模以上工业企业四项费用合计同比增长6.2%，增速比4月份回落1.9个百分点。其中，受汇兑损益影响，财务费用同比下降3.9%，4月份为增长0.3%。经测算，四项费用增速回落影响全部规模以上工业企业利润增速比4月份回升2.6个百分点。杠杆率继续降低，5月末，规模以上工业企业资产负债率为56.8%，同比降低0.

4、6个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为58.3%，同比降低1.4个百分点。企业效益也明显改善，人均产出效率有所提高。5月末，规模以上工业企业人均营业收入为132.8万元，同比增加11.1万元。产成品存货周转有所加快。5月末，规模以上工业企业产成品存货周转天数为17.5天，同比减少0.1天。从行业来看，主要装备制造业、煤炭行业利润回暖。5月份，受新产品上市带动产销回升以及同期基数较低影响，电子行业利润同比下降6.6%，降幅比4月份大幅收窄24.4个百分点；受市场需求回暖影响，电气机械行业利润增长19.7%，增速比4月份加快18.0个百分点

5、，通用设备、专用设备行业利润分别增长7.9%和17.3%，4月份分别为下降14.1%和12.0%；受煤炭价格回升影响，煤炭开采行业利润增长20.3%，4月份为下降13.2%。上述5个行业合计影响全部规模以上工业企业利润增速比4月份回升6.0个百分点。高技术制造业、战略性新兴产业利润增速由负转正。5月份，规模以上高技术制造业、战略性新兴产业利润同比分别增长6.2%、6.7%，增速分别比全部规模以上工业高5.1、5.6个百分点，4月份分别为下降15.1%、8.4%。4月单月盈利跳水受增值税下调的扰动，波动较大。5月已恢复正常，由负转正。从累计增

6、速来看，1-5月份规模以上工业企业利润同比下降2.3%，降幅收窄1.1个百分点。企业盈利明显改善。工业企业:利润总额:当月同比月工业企业:利润总额:累计同比月图1：工业企业利润同比增速50.0040.0030.0020.0010.002014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-050.

7、00-10.00-20.00数据来源：wind，1.制造业景气度仍弱，供需继续放缓2019年6月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，持平上月，制造业景气度仍低。生产继续放缓，生产指数为51.3%，虽比上月回落0.4个百分点，但继续保持在扩张区间，行业间分化较大，重点行业生产仍然较快。在调查的21个行业中，有13个行业的生产指数位于扩张区间，医药、铁路船舶航空航天设备、食品及酒饮料精制茶、电气机械器材、计算机通信电子设备等制造业的生产指数位于54.0%以上的较高景气区间。从重点行业看，高技术制造业、装备制造业和消费品行业的生产指

8、数为55.6%、53.3%和52.2%，环比均有所上升，且分别高于制造业总体4.3、2.0和0.9个百分点，生产景气度呈现稳中有升，制造业转型升级继续推进，中高端制造业和消费品制