利率市场交易策略：债市先抑后扬，修复继续

《利率市场交易策略：债市先抑后扬，修复继续》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、证券研究报告/债券研究/交易策略日期：2018年2月5日债市先抑后扬修复继续——利率市场交易策略20180205分析师：陈彦利Tel：021-53686170E-mail：chenyanli@shzq.com主要观点：SAC证书编号：S0870517070002S0870517070002宏观基本面：供需两端趋缓，PMI平稳扩张2018年1月份PMI为51.3%，较上月下降0.3个百分点，但与去年同期持平。受春节临近的影响，生产指数和新订单指数进一步回落为53.5%和52.6%，分别比上月下降

2、0.5和0.8个百分点，仍高于临界点。进出口放缓明显，新出口订单指数和进口指数为49.5%和50.4%，分别比上月下降2.4和0.8个百分点，海外节日刺激出口需求提前释放，进口主要受制造业生产放缓影响。本月首推出综合PMI产出指数，本月综合PMI产出指数54.6%，相比2017年年化值54.31%上行近3个百分点。本月PMI与去年同期持平，并且连续16个月位于景气区间，稳中向好的趋势没有改变。资金面跟踪：双降准护航下央行连续零操作上周央行完全暂停了公开操作，而上周有7600亿元逆回购到期，全周实

3、现净回笼7600亿元。自1月25日定向降准的正式落地，并且鉴于临时降准的支援，央行连续7日未开展任何操作，但流动性始终偏宽，双降准效果显著。本周将有2200亿元逆回购到期，资金到期量大幅下降，同时央行还将开展1200亿元，期限3个月的国库定存招标以提前对冲23日将到期的1200亿元国库定存。另外随着春节也愈加临近，节前资金需求量将大增。在央行灵活多样、量松价控、定向降准与临时降准双管齐下等花样繁多的流动性支持下，虽春节效应难以抵挡，但应有惊无险。资金面形势将较以往年份节前异常紧张的情况或有改善，

4、整体维持紧平衡。利率产品：持续回暖上周一级市场招标火热，需求旺盛。二级市场上国债收益率继续修复，除3年期外均有所回落。以国开债为代表的政策性金融债收益率除1年期外，其余期限全面下行。债市走势回顾与预判：债市先抑后扬，修复继续上周债市继续向暖，各期限利率均有向下。1月的债市经历了先抑后扬，开年便遭遇监管进一步推进、数据向好导致利率全面回升，市场情绪持续弱化。而随着监管风波的消散，定向降准+临时降准的组合为年前的资金面保驾护航，流动性转宽，利率高位下激发了市场的做多情绪，冰封的债市有所转暖，并持续修

5、复。受益于流动性利好，短端下行幅度最为突出。整体来看，债市这一波修复行情也印证了我们之前的判断——双降准组合使得新年后储备货币因降准而发生构成改变，将缓解由于基础货币投放渠道的变化而使得利率基准的抬高，流动性边际改善下债市或有短时修复机会。但长期来看，严监管以及现有加息和储备货币投放转向OM、贴现、再贷款窗口的趋势，将继续给债市带来压力。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。利率市场交易策略目录一、宏观基本面：经济稳中向好.................................

6、..........................11.供需两端趋缓，PMI平稳扩张...................................................12.高频物价数据跟踪.......................................................................23.其他高频数据跟踪...............................................................

7、........44.汇率跟踪.......................................................................................5二、资金面跟踪：双降准护航下央行连续零操作...............................71.人行公开市场操作......................................................................72.货币市场.......

8、...............................................................................8三、利率产品：持续回暖.......................................................................91.一级市场：需求旺盛..................................................................92.二级市场：利率