2017年7月利率月报：全球市场寻找确定性

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1、利率月报2017年7月3日全球市场寻找确定性债——2017年7月利率月报券研相关研究上月回顾：究市场情绪修复需要时间对后市无需过度悲海外：通胀前景——同样的咖啡，不同味觉。美国：通胀持续低迷前景堪忧，工业生产、观——利率周报第19期（2017.6.26）零售表现较弱。美联储年内第二次加息，尽管耶伦表态偏鹰，仍难消市场对通胀前景的顾虑。欧元区：核心通胀维持较高水平，制造业PMI持续改善。欧央行对经济预期从悲观转海外通胀面临下行风险，国内债市情绪稳利为中性。德拉吉讲话提及“再通胀”，欧元兑美元汇率大幅上行。英国：通胀进一步上行，好显现——利率周报第18期（2017.6.19）

2、零售数据大幅回落。英央行维持基准利率不变，但央行行长卡尼月末表态转鹰。美联储加息冲击有限，关注国内数据——利汇率：美元连续下跌，人民币再度升值。发达国家汇率：通胀分化令全球货币政策方向6率周报第17期（2017.6.12）证月出现扭转，欧元、英镑兑美元大幅升值，美元指数连续第4个月下跌。人民币汇率：对券研人民币大幅升值，外部冲击趋弱————利应美元走弱，人民币再度升值。美联储加息但美国通胀前景预期较为悲观，美元指数未能究率周报第16期（2017.6.5）转为上行，对人民币汇率压力较小，中国国际收支结构持续改善，加之5月下旬以来市场报形成双向波动预期，因而在季节性购汇需求较

3、旺背景下，人民币汇率仍有较为明显的升值。告人民币汇率双向波动，静待监管政策明朗——2017年6月利率月报（2017.5.31）大宗商品：货币政策确定性上升，金价下跌。金价：全球货币政策边际紧缩确定性上升，避险情绪回落黄金价格大幅下降。6月伦敦金现货价格先涨后跌，收报1241.33美元/盎司，以静制动——利率周报第15期较5月下跌2.2%，为16年12月以来单月最大降幅。油价：中东局势动荡、OPEC产量（2017.5.22）回升、美国钻井平台持续增加库存降幅有限，6月油价大幅下行，连续第5个月收跌。资金面：央行维持中性操作，金融机构平稳跨季。6月资金面整体呈前紧后松态势，

4、月初资金面小幅趋紧，央行超额续作MLF并积极投放流动性，维持资金面稳定；月中美联储加息央行未跟随上调货币政策工具利率，加息对国内资金面的冲击较小；月末财政存款下放流动性充裕，金融机构平稳跨越季末MPA考核，资金利率较5月末有所抬升，但上行幅证券分析师度大幅弱于3月。6月央行通过逆回购操作合计净投放400亿，而结构性来看，跨季资金孟祥娟A0230511090004净投放规模较大；同时6月开展4980亿MLF操作，超额对冲当月全部到期量。6月末mengxj@swsresearch.comR001、R007、R014和R1M较5月末分别上行18.52BP、84.53BP、25.8

5、6BP和39.12BP。研究支持6月30日R007报3.9682%。秦泰A0230116090006qintai@swsresearch.com债券市场：市场情绪逐步修复，债市向好。6月监管进入相对平静期，市场情绪有所修复；联系人基本面边际回落，经济面临一定下行压力；资金面好于预期，对债市向好特别是短端利率秦泰(8621)23297818×7368下行形成支撑，央行未跟随美联储加息上调货币政策工具利率，并积极投放流动性维持资qintai@swsresearch.com金面基本稳定，市场对平稳跨季形成较为一致预期；债券通暂行办法落地，境外资金进入内地市场便捷度有所提升，财政

6、部开展国债做市支持操作。6月末1年、3年、5年期国债收益率分别较5月末小幅上行0.58BP、下行7.74BP和8.27BP，10年国债下行4.19BP至3.5683%。本月利率债展望：监管情绪持续修复，影响债市的核心因素转向基本面，7月重点关注资金面和经济数据。对监管的担忧在持续缓解，刚公布的资管产品增值税缴纳将时间推至2018年1月1日，监管日渐明朗化，债市核心因素转向基本面。1）全球货币政策边际收紧确定性上升，但对中国市场冲击较小，方向偏利好。下半年全球货币政策的主要关注点将集中于通胀的变化，全球货币政策预计将呈现英欧强美弱的态势，从而美元指数难以大幅回升，对人民币汇

7、率和国际收支的影响偏正面，汇率稳定、资金流出压力持续缓解也将令债市和资金面情绪有所修复。2）7月资金面预计不会出现4月的情形。市场对于7月资金面走势仍存部分担忧。而从央行货币政策操作、海外市场联动担忧、监管政策等方面分析，我们认为，7月资金面整体不会出现4月的情形，资金面已不具备再次大幅上行基础。3）我们此前提出3季度经济基本面相教2季度预计较为稳健，部分月份甚至有反弹，6月PMI数据反弹，关注即将公布的6月经济数据的表现，如果好于预期，预计债本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ub