基金分析专题报告：市场环境相对中性，各子策略均实现正收益

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1、股票量化策略私募基金专题分析报告第一部分：股票量化策略投资环境分析基础市场回顾n10月市场呈现冲高回落窄幅震荡的走势，一方面市场担心货币政策放松存在制约条件，另一方面，接近年底，部分投资人有兑现收益的需要。全月上证综指上涨0.82，沪深300上涨1.89、中证500下跌-0.48，中小板指上涨2.53，创业板指上涨2.69。行业方面，根据申万一级行业分类，各板块表现分化，农林牧渔、家用电器、医药生物、银行等板块涨幅居前。股指期货方面，三大股指期货跟随指数震荡，截止10月底，IH重回升水，升水幅度0.05，IF、IC贴水幅度收窄，贴水幅度分别为0.20和0.50。图表1：

2、近一年股市重要指数月度涨跌幅图表2：今年以来IF、IH、IC基差变动来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind量化策略投资环境n随国庆节后中美两国贸易摩擦出现阶段性缓解，A股迎来五连阳。但三季度GDP增速放缓至6，不及市场预期，10月制造业PMI较上月有所回调；另一方面，CPI指数在近期猪肉价格持续走高的影响下超预期上行，增长下行叠加结构性通胀压力，短期内货币政策难松难紧，大概率保持稳健中性。同时，11月MSCI指数半年度评估结果即将公布，扩容在即，中长期来看，外资增量资金的流入有助于平滑A股市场整体波动。但目前经济仍有下行压力，市场缺乏上行驱动力，短

3、期来看市场大概率保持震荡。股指期货在10月随指数震荡，基差方面整体来看贴水幅度收窄。图表3：近一年沪深两市成交额图表4：近一年主要指数换手率来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Windn流动性和市场活跃度方面，10月交投水平清淡，两市成交额和活跃度维持-3-敬请参阅最后一页特别声明股票量化策略私募基金专题分析报告低位，或反映做多动力不足。具体来看，10月多数交易日两市成交额回落到5000亿元以内的水平，部分交易日低至3500亿左右，全月两市平均日成交额4250亿，较9月下跌24.85，与8月市场情况基本持平。各大指数平均换手率同样有所回调，从日均换手率来看

4、，上证50、沪深300、中证500、中证1000换手率环比分别下降15.35、24.87、25.22和22.64。图表5：近一年大小盘风格特征图表6：近一年主要指数波动率（过去20日波动率年化）来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Windn市场风格上，截至10月底，近一年来大盘股相对超额收益10.70，中小盘股相对超额收益6.85。今年3月以来，市场大小盘风格分化趋势明显，中小盘股相对超额收益一路走低，大盘股相对超额收益则稳步上升，进入7、8月以来风格转换，中小盘股超额收益回升，但9月下旬以来中小盘股有所回调，10月整体走势震荡，全月大盘股跑赢中小盘股1.

5、48。从主要指数波动率来看，10月各大指数波动率表现分化，沪深300波动率下降，中证500基本与前月持平，中小板和创业板指数波动率有小幅抬升。图表7：今年以来全部A股收益率离散度图表8：今年以来行业间收益率离散度来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Windn从近期A股收益率离散程度来看，10月个股收益率的波动率基本与上月持平，仍旧低于今年以来中位数，但已度过今年6-8月A股市场横截面波动率整体下行的低迷阶段，行业间收益率离散程度与9月相比略有下降，但下降幅度不大。n对于量化选股策略而言，10月市场大小盘风格结束了前两个月的逆转信号，整体来看，大盘股表现强于

6、中小盘股。市场指数波动率表现分化，个股及行业收益率离散程度没有明显的趋势变化。市场流动性及活跃度有所回落，两市成交额回到8月份的水平。近期来看，大盘股相对强势的表现不利于-4-敬请参阅最后一页特别声明股票量化策略私募基金专题分析报告量化选股策略获取超额收益，市场流动性及活跃度的下降也会给量化策略带来一定的负面影响。因子方面，10月量化因子、成长因子、盈利因子等组合收益表现较好，规模因子、质量因子等组合均出现一定程度回撤。n对于阿尔法策略而言，虽然目前市场环境已经度过今年最差的阶段，但近期市场成交量再度萎缩，大小盘风格分化明显，一定程度上制约了量化策略多头端获取超额收益的能

7、力，但股指期货贴水幅度的收窄有助于降低Alpha策略的对冲成本，整体来看市场环境对策略运作影响较为中性。因此，部分私募管理人反映10月Alpha策略表现较为平淡，涨跌都不显著，现货端超额收益较9月有较大回落，在今年仅高于1月与7月水平，远低于历史平均。图表9：股票量化策略运行环境分析当月变化情况对量化策略运行友好度流动性及活跃度成交额回落换手率下降↓市场波动率中小板、创业板指数波动率上升个股、行业收益率离散度持平↑大小盘风格大盘股表现相对强势↓基差贴水幅度收窄↑来源：国金证券研究所n整体来看，2019年即将行至年末，国内经济下