封闭式基金投资策略及收益分析

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1、本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。基金研究/投资策略基金研究封闭式基金投资策略及收益分析2006年9月1日主要观点：?根据《证券投资基金运作管理办法》规定，封闭式基金的收益分配，每年不得少于一次，封闭式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已实现收益的百分之九十。因此我们以本次可供分配

2、基金份额收益的90％作为实施分红数量，由此计算出除权后的折价率，并以恢复目前折价率为假设，计算封闭式基金基于分红的潜在收益率。计算结果如表2所示，绝大部分基金都具有升值潜力。进一步分析发现，基于分红的潜在收益较高的基金，主要是大盘基金，这也在很大程度上解释近期大盘基金表现突出的现象。?根据基金兴业在公布实施封转开方案后的表现看，折价率最终缩减为3.47％。由于成本，该折价率属于合理范围。所以，在估算明年到期的封闭式基金的潜在收益率的时候，扣除3％的成本，结果如表3所示。可以看出，到期时间越早的封闭式基金，潜在收益率空间已经较小，时间相对

3、较晚的，潜在收益率相对较高。?进一步分析明年中期之前到期的封闭式基金，它们面临着基于分红和基于到期的双重潜在收益，因此我们以本次可供分配基金份额收益的90％作为实施分红数量，由此计算出除权后的折价率，并以恢复到3％这个合理折价率为假设，计算这批封闭式基金的综合潜在收益，结果如表4所示。封闭式基金价格指数与上证指数的比较得益于早期的非理性溢价，封闭式基金自成立以来的价格表现在总体上强于市场平均水平（参看图1）。然而在封闭式基金转入折价之后，受折价率向下刚性规律的影响，封闭式基金在2002年后的价格表现一直难以超越股票市场平均水平（参看图2

4、）。但是自从2004年底封闭式基金封转开提上日程之后，高折价率为小盘基金带来的潜在收益，成为支持小盘基金价格逆市而为的依据。小盘封闭式基金开始取得超过市场平均水平的收益。从图3可以看出，第一批将在2007年底之前到期的小盘基金，价格指数表现远远优异于股票市场。与之相对应的，距离到期日很远的大盘基金，其价格指数的表现则不及上证指数。基金研究/投资策略本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头

5、寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。-2-图1：封闭式基金价格指数与上证指数比较（2000.05.18～2006.08.28）图2：封闭式基金价格指数与上证指数比较（2002.03.14～2006.08.28）基金研究/投资策略本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告

6、未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。-3-图3：封闭式基金价格指数与上证指数比较（2004.05.14～2006.08.28）注：小基指数为封闭式小盘基金价格指数，大基指数为封闭式大盘基金价格指数，封基指数为封闭式基金价格指数。以封闭式基金最近一次表现来看，随着大盘转入上涨，封闭式基金的价格收益在总体上逊色于股票市场。但是小盘封闭式基金随着到期时间临近，不再受折价率向下刚性规律的束缚，其价格指数表现逐步逼近股票市场平均水平。尤其是在8月份的这次反弹中，小盘封闭式基金价格指数明显强于上证指数。当然，这与封闭式基金存在较好的潜在分红收

7、益也有关。图4：封闭式基金价格指数与上证指数比较（2005.12.06～2006.08.28）注：小基指数为封闭式小盘基金价格指数，大基指数为封闭式大盘基金价格指数，封基指数为封闭式基金价格指数。基金研究/投资策略本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。-4-图5：封闭式基金价格指数与上证

8、指数比较（2006.08.08～2006.08.28）注：小基指数为封闭式小盘基金价格指数，大基指数为封闭式大盘基金价格指数，封基指数为封闭式基金价格指数。分红预期将成为支撑封闭式基金价格的重要要素刚刚披露