市场环境不利，各子策略近半年首次回撤.docx

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1、第一部分：股票量化策略投资环境分析基础市场回顾n9月A股市场整体震荡回调，从近一年表现来看仅好于今年3月。全月来看，上证综指下跌5.23，沪深300指数下跌4.75、中证500指数下跌7.14，中小板指下跌5.28，创业板指下跌5.63。行业方面，根据申万一级行业分类，多数板块下跌，休闲服务行业由于国庆长假消费预期提振，涨幅居前，低估值板块如钢铁、银行、房地产等跌幅相对较小。农林牧渔板块由于猪肉价格下行预期升温，跌幅较大，全月下跌17.29。图表1：近一年股市重要指数月度涨跌幅图表2：近一月各板块涨跌情况来源：国金证券研究所，Wind

2、来源：国金证券研究所，Wind量化策略投资环境n在海外市场波动加剧、外资持续流出，叠加双节临近短线资金“出逃”的综合影响下，9月市场震荡下挫。月初公布的8月官方制造业PMI显示国内经济活动延续弱修复态势，符合市场预期。不过，海外市场的波动加剧，尤其是以美国科技股为首的海外市场震荡回调，受其拖累A股亦出现一定回落。下旬统计局公布的8月经济数据略好于市场预期，各项主要指标显示经济数据继续稳步恢复，但在美国新一轮刺激计划陷入僵局、欧洲疫情反复的影响下，A股下跌延续。目前国内经济复苏态势稳定，QFII、RQFII的新规落地便利海外机构配置A，市

3、场下行空间有限。另外，近期的盘整使得局部高估值得到相应消化，安全边际有所增强。短期而言，市场仍需时间对外部波动及情绪面因素进行消化，或将维持震荡格局。图表3：近一年沪深两市成交额图表4：近一年主要指数换手率来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind-2-股票量化策略私募基金专题分析报告n流动性和市场活跃度方面，9月以来，伴随市场指数震荡下挫，交投活跃度整体下降，市场量能持续萎缩。具体来看，9月上旬两市平均成交额仍然保持在相对高位，日均成交额位于9300亿上方，其中两个交易日成交突破万亿水平，月中成交下降至7400亿左右

4、的水平，下旬开始成交水平继续回落，临近节前两市成交额一度萎缩至5000多亿，全月两市平均日成交额7680亿左右，与8月相比有较大幅度的回落，基本与6月的成交水平相当。各大指数平均换手率同样大幅回调，从日均换手率来看，上证50、沪深300、中证500、中证1000换手率环比分别下跌38.42、34.33、26.55和25.80。图表5：近一年大小盘风格特征图表6：近一年主要指数波动率（过去20日波动率年化）来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Windn市场风格上，截至9月底，近一年来大盘股相对超额收益9.49，中小盘股相对

5、超额收益15.70。整体来看，进入2020年，中小盘股相对超额收益年初短暂调整之后2月下旬开始强势反弹，相对超额一度超过20，3月开始大盘股及中小盘股相对超额收益整体回调，4、5两月大盘股及中小盘股超额收益均震荡调整，6、7月开始，大盘股相对超额在市场高歌猛进的势头下稳步攀升，中小盘股相对超额在短暂回调之后也继续震荡上涨。8月以来，大盘股相对超额收益一度回落，但随后重拾上涨趋势，进入9月开始呈现震荡态势，中小盘股相对超额则一路震荡下跌，9月全月来看大盘股表现强势，跑赢中小盘股3.65。从主要指数波动率来看，各大指数波动水平在8月开始迅速

6、回落，9月中旬小幅回升后再次下落，目前略低于近一年平均波动水平。图表7：近一年全部A股收益率离散度图表8：近一年行业间收益率离散度来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind-3-股票量化策略私募基金专题分析报告n从近期全部A股收益率离散程度来看，个股收益率波动情况在3-5月连续三个月下跌，6月开始止跌企稳，7月开始伴随市场迅速上涨，横截面波动率也大幅扩大，8月市场震荡整理，横截面波动率下落企稳。进入9月以来，上旬收益率离散度大幅放大，全月横截面波动率平均来看与8月基本持平，但下旬开始继续下跌，市场收益分歧度有进一步降低

7、的趋势；行业间收益率离散程度同样有所降低。图表9：IF远月、近月实时基差走势图表10：IF跨期年化基差（加权）走势来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Wind图表11：IC远月、近月实时基差走势图表12：IC跨期年化基差（加权）走势来源：国金证券研究所，Wind来源：国金证券研究所，Windn基差方面，从远月近月基差实时走势来看，9月IF和IC跟随指数波动，贴水幅度走势震荡，月初伴随市场震荡回调，IF、IC的负基差震荡走扩,中旬小幅收窄之后贴水进一步扩大，临近月底则再度小幅收敛。从跨期年化基差来看，9月IF平均跨期年化基

8、差收窄至-5.61，8月平均为-6.29；9月IC平均跨期年化基差为-12.55，8月平均为-14.73。相比于8月，9月IF和IC开仓的头寸所需承担的贴水成本有一定幅度的下降。同时目前来看，近期的盘整使