轻工制造行业2020年度策略：关注行业边际改善，聚焦产品竞争实力

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1、正文目录前三季度经营情况回顾4造纸板块：涨价持续落地，业绩修复预期明确62.1上游木浆价格触底，下游涨价函频发72.2看好特种纸和生活用纸的抗周期能力10家居板块：B端市场扩容，C端渠道之争133.1精装房助力打开大宗业务市场143.2零售端渠道竞争多元化、多场景16办公用品市场：集采有望带来集中度提升184.1行业扩容，市场细分184.2办公集采有望带来行业集中度提升20投资组合推荐21风险提示21图表目录图表1：2019年前三季度全行业营收同比增长4.8%4图表2：2019年前三季度全行业归母净利下滑5.8%4图表3：2019年前三季度毛利率和净利润率稳定4图表4：存货平均周转天数

2、和应收账款平均周转天数4图表5：轻工制造行业市盈率—TTM5图表6：申万一级行业年初至2019年11月15日收盘涨跌幅排名5图表7：前三季度造纸板块营收同比下滑3.8%6图表8：前三季度造纸板块归母净利下滑-39.8%6图表9：销售净利率和销售毛利率仍在下滑6图表10：前三季度造纸板块存货平均周转天数6图表11：中国造纸业协会纸浆价格总指数（月）7图表12：进口漂针木浆和漂阔木浆价格（美元/吨）7图表13：进口针叶浆现货价格（元/吨）7图表14：进口阔叶浆现货价格（元/吨）7图表15：中国造纸生产企业的数量8图表16：2019Q1-Q3全国纸及纸板生产量增4.8%8图表17：2019Q

3、1-Q3全国纸及纸板消费量增5.1%8图表18：机制纸及纸板库存比年初增长（%）8图表19：铜版纸市场均价（单位：元/吨）9图表20：双胶纸市场均价（单位：元/吨）9图表21：瓦楞纸市场均价（单位：元/吨）9图表22：造纸及纸制品固定资产投资完成额（%）9图表23：2018年特种纸及纸板生产量达320万吨10图表24：2018年特种纸及纸板消费量达261万吨10图表25：特种纸及纸板占全国纸及纸板消费量比重10图表26：特种纸的种类及代表10图表27：中国主要特种纸的产量（单位：万吨）11图表28：我国生活用纸市场规模及增速12图表29：生活用纸消费量增速快于产量增长12图表30：20

4、17年我国生活用纸人均消费量6.1Kg12图表31：不同国家和地区生活用纸人均消费量（Kg）12图表32：前三季度家居板块营收同比增14.1%13图表33：前三季度家居板块归母净利同比增28.9%13图表34：销售净利率和销售毛利率提升13图表35：申万家具行业指数和沪深300涨跌幅对比13图表36：家居板块上市公司季度营业收入增速和归母净利润增速14图表37：2018年精装修商品住宅开盘量高增15图表38：2018年精装修商品住宅开盘TOP10省份15图表39：索菲亚、欧派、金牌橱柜、我乐家居大宗业务情况16图表40：住宅房屋施工面积（单位：万平方米）16图表41：住宅房屋竣工面积（

5、单位：万平方米）16图表42：2000年-2018年住宅竣工套数及增速17图表43：2000年-2018年住宅销售套数及增速17图表44：家居门店线下的形式17图表45：截至2018年底家居公司门店数量17图表46：办公用品相关上市公司2019年三季报情况（涨跌幅截至11月15日）18图表47：办公用品的六大类18图表48：2020年办公用品的市场规模将达到2.3万亿19图表49：齐心集团B2B业务收入规模20图表50：晨光文具科力普直销业务规模20图表51：投资组合推荐（数据截止11月15日收盘）21前三季度经营情况回顾样本选择：我们以中信证券行业分类标准为基础，剔除目前主业发生变化

6、已经不再属于轻工制造行业的个股，再根据主业分为以下几个子行业：造纸板块、家居板块、包装板块、印刷板块、烟草板块、文娱用品板块和其他。受造纸板块拖累，行业整体营收和归母净利润增速持续下降。2019年前三季度全行业实现营业收入2615.5亿元，同比增长4.8%，其中造纸板块实现营业收入1021.3亿元，占全行业营收的比重达到39%，同比增速下滑3.8%；家居板块实现营业收入697.9亿元，同比增长14.1%；包装板块实现营业收入504.5亿元，同比增长4.0%；文娱用品实现营业收入229.5亿元，同比增长26.7%；烟草板块实现营业收入75.6亿元，同比增长8.9%；印刷板块实现营业收入5

7、1.8亿元，同比增长5.9%;其他实现营业收入34.9亿元，同比下滑-6.9%。2019年前三季度全行业实现归母净利润212.2亿元，同比下滑5.8%，主要是受到造纸板块的拖累，造纸板块实现归母净利润60.8亿元，同比下降39.8。其余板块中包装板块利润修复，同比增长5.1%；此外家居板块和文娱用品板块分别实现归母净利润72.1亿元和20.9亿元，同比分别增长28.8%和38.2%，表现略超预期。图表1：2019年前三季度全行业营收同比增长4.