通信行业年度策略：5G产业链与华为供应链双轮驱动，行业业绩待释放

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1、内容目录1.板块行情回顾61.1.19年板块表现较好，但低于预期61.2.行业业绩增速放缓，盈利能力有待提升81.3.运营商正值寒冬，但回暖有望101.3.1.用户增数放缓，5G周期元年业绩承压101.3.2.亟需业绩增长动能，新兴互联网和固定增值业务或成增长点121.3.3.资本开支拐点显现132.5G产业链投资机会：重点关注主设备、PCB、光通信、基站射频和云计算132.1.5G产业链梳理：产业链庞杂，上下游联动与协作紧密142.2.系统设备162.2.1.板块业绩逐步改善，待未来放量162.2.2.5G加速N

2、FV/SDN发展，中国移动已开始NFV大规模集采182.3.PCB182.3.1.板块利收平稳增长，毛利率持续提升182.3.2.PCB上游覆铜板受益程度高，下游三大领域带动PCB产能192.4.光通信232.4.1.板块业绩承压，光模块市场规模预计迎来增长232.4.2.5G+云计算数据中心双轮驱动光通信行业景气度242.5.基站射频272.5.1.板块业绩逐步兑现，产品需求量确定性较强272.5.2.滤波器：建议重点关注陶瓷介质滤波器282.5.3.天线：有源化使得与主设备商深度合作292.6.云计算292.6

3、.1.板块业绩增长平稳，市场规模增速可观伴随马太效应明显292.6.2.全面上云已成必然趋势322.6.3.云计算发展带动IDC行业增长333.华为供应链的国产替代333.1.贸易战对华为业绩影响可控，供应链国产替代大势所趋333.2.华为手机供应链：国产替代逐步增强，关注新进供应商343.3.华为通信设备供应链：关注替代能力有空间的芯片领域和替代能力较高的PCB与光模块领域364.投资评级及主线374.1.维持行业“强于大市”投资评级374.2.投资主线及重点标的385.风险提示39图表目录图1：通信板块1-10

4、月行情表现6图2：中信各一级行业板块1-10月行情表现7图3：中信各三级通信行业子板块1-10月行情表现7图4：CS通信板块营业收入及同比增速8图5：CS通信板块归母净利润及同比增速8图6：CS通信板块（剔除）营业收入及同比增速9图7：CS通信板块（剔除）归母净利润及同比增速9图8：CS通信板块（剔除）毛利率与净利率情况9图9：CS通信板块（剔除）三费率情况9图10：CS通信板块（剔除）现金流情况10图11：CS通信板块回款能力10图12：近年三大运营商营收（亿元）及增长情况11图13：近年三大运营商净利润（亿元）

5、及增长情况11图14：中国移动移网用户增数与ARPU值12图15：中国电信新增移网用户增数与ARPU值12图16：中国联通新增移网用户增数与ARPU值12图17：三大运营商资本开支及预测（亿元）13图18：三大运营商资本开支占营收比13图19：IMT-2020的5G场景定义和技术指标拆分14图20：5G产业链全景图15图21：5G产业链投资时钟16图22：设备商板块营业收入及同比增速16图23：设备商板块归母净利润及同比增速16图24：设备商板块毛利率与净利率17图25：PCB板块营业收入及同比增速18图26：PC

6、B板块归母净利润及同比增速18图27：PCB板块毛利率与净利率19图28：PCB产业链19图29：PCB成本构成情况20图30：光通信板块营业收入及同比增速23图31：光通信板块归母净利润及同比增速23图32：光通信板块毛利率与净利率23图33：2017-2021年全球光模块市场规模及同比增长23图34：2017-2021年中国光模块市场规模及同比增长23图35：5GRAN（无线接入网）功能模块重构示意图24图36：光通信产业链、中国全球市场份额占比及主要公司分布25图37：5G时代IDC市场将继续保持高增长26图

7、38：基站射频板块营业收入及同比增速27图39：基站射频板块归母净利润及同比增速27图40：基站射频板块毛利率与净利率28图41：云计算板块营业收入及同比增速30图42：云计算板块归母净利润及同比增速30图43：云计算板块毛利率与净利率30图44：全球云计算市场规模及增速30图45：中国公有云市场规模及增速31图46：中国私有云市场规模及增速31图47：中国公有云IaaS厂商市场份额占比31图48：4G时代和5G时代的端管云32图49：华为营业收入及同比增速34图50：华为归母净利润及同比增速34图51：华为通信设

8、备供应链不同领域国产替代能力与市场规模比较36图52：通信板块近五年PE-Bands走势情况37表1：1-10月份中信通信板块个股领涨、领跌情况8表2：三大运营商2019年1-9月用户净增数（万）与累计总数（亿）10表3：系统设备主要上市公司2019Q1-Q3财务数据17表4：2018-2023年PCB产业发展预测21表5：PCB在通信领域应用产品21表6：