第3章风险与收益

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1、第三章风险和收益1本章讲授内容收益与风险概述投资组合理论资本资产定价模型项目资产的贴现率2第一节收益与风险概述一、收益与预期收益（一）收益与收益率的基本含义投资收益的两种表达形式：投资收益额投资收益率式中：C0为期初投资额Ct为期末收回投资额项目共获得的投资收益为N次1、投资收益额是投资收益的绝对价值，表达式为:32、投资收益率是指项目整个投资期间的投资收益与期初投资的百分比。表达式为：又称为持有期收益率上式隐含着项目在存续期内获得的各期投资收益不再进行追加投资。这里：表示项目存续期内共获得N次投资收益42、投资

2、收益率在实践中，通常以1年为一个标准的时间长度单位，投资收益的标准化定义为：Pt表示某项投资在t年末(时点t)的价格;Ct表示某项投资在t年末(时点t)的获得的收益;t-1表示投资初始时刻。如果将项目在存续期内所获得的现金流进行再投资，则持有期收益率的定义为：此外,还可以用“年平均收益率”来表示投资收益状况5（二）预期收益率E(rt)又称为期望收益率，是对未来投资收益率的预期。它是市场的客观交易条件决定的，由市场向投资者真实提供的。其数学表达式为：式中：Pti表示t时刻各种状态发生的概率；rti表示t时刻各种状态

3、下的实现值6（三）要求收益率是投资者对某项投资所要求的回报率，因而具有主观性。在市场交易中，通常投资者用期望收益率和要求收益率的差异来判断是否进行交易，特别是在发行市场上，二者能否吻合，往往是发行是否顺利的重要标准。7二、风险及其度量（一）风险的基本含义1、风险的概念从数学角度来说，风险是未来事件的结果具有不确定性；从金融角度来说，风险主要是指无法达到预期报酬的可能性。风险是指出现坏结果（如财务损失）的可能性；研究风险就是为了研究投资的风险补偿。风险与收益相伴，是经济运行中的基本矛盾。总之，风险是预期收益率偏离期

4、望收益率的程度。82、风险的特征风险具有：风险与预期密不可分客观性不确定性相对性损益性93、风险的种类3-1、以公司为投资对象划分（1）市场风险：是指由经济周期、利率、汇率以及政治、军事等非企业因素而使企业经营发生损失，形成投资人持有的资产贬值和资本损失的风险。一般不能通过分散化投资而降低或消除。（2）公司特有风险：是指企业由于自身经营及融资状况对投资人形成的风险。包括：①经营风险：主要影响因素：市场需求、销售价格、生产成本、生产技术、固定成本和经营管理水平②融资风险：也称财务风险，是指因负债而产生的风险。可分为

5、偿付风险和财务杠杆风险（概念见后)。主要影响因素：负债率10几个重要概念：偿付风险：是指公司因偿付能力不足，不能按时、足额地向债权人偿付债务本息而给公司所带来的不利影响的可能性。财务杠杆效应：是指在某一固定利息费用条件下，EBIT的变动对股东每股收益所产生的影响。分为正负效应两种表现。财务杠杆风险：即财务杠杆负效应。指财务杠杆的运用使得股东每股收益下降的可能性。11附：经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数一、经营杠杆系数指在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对息税前利润（EBIT）产生的作用。12二、财务杠杆

6、系数13三、总杠杆系数143-2、以有价证券为投资对象（1）系统风险：指无法通过市场的分散投资来避免的风险。（2）非系统风险：指单个证券所存在的风险，这类风险可通过分散投资来避免或减少风险。它包括：①违约风险②流动性风险③操作风险④有价证券的报酬率：即预期报酬率突然下降，进而导致证券价格下降使投资者遭受的损失。151、风险衡量的起因：在确定性的情况下，投资收益率是进行投资决策的最好依据；在不确定性的情况下，仅靠期望收益率来进行投资决策是不够的，还需要考虑实际收益率的高低。实际收益率围绕预期收益率波动的程度是判断一

7、项资产优劣的的第二个指标，即风险指标。风险衡量可以借助于概率和统计的方法。使用方差、标准差、标准差系数、协方差、相关系数等离散指标进行定量的描述和评估。（二）风险的衡量162、风险厌恶财富的期望效用（加权的是效用）＜财富期望值的效用（加权的是财富）—属于风险厌恶财富的期望效用=财富期望值的效用—属于风险中立财富的期望效用＞财富期望值的效用—属于风险爱好17例题：假设政府公债是无风险证券，年利率5％，购买5000元政府公债且持有一年可获利250元；若同一投资者现有一个可供选择的投资机会，需要使用5000元资助有风险

8、的石油钻井业务：若成功，年末则投资价值为7500元，若失败，投资者可变现现有物品弥补2500元，发现石油的可能性60％，出现枯井的可能性40％，对你来讲用其5000元是选择购买无风险国债或是投资于冒风险的钻井业务？183、单项资产风险的衡量（1）随机变量（2）概率：它必须满足两个基本条件：①概率不能为负，即：0≤Pi≤1②所有可能值的概率之和为1。（3）期望值：也称预期收