第4章风险与收益1

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1、第4章投资收益与投资风险本章提要持有期收益率是衡量历史投资收益率的主要指标。年化收益率可比较不同期限的投资收益率。预期收益率用于预估未来投资收益率的高低。投资风险分解为系统风险和非系统风险。投资风险和投资收益总是相互匹配。投资风险产品以必要收益率为最低要求的收益率。重点难点·掌握持有期收益率公式及其计算·理解年化收益率的思路，能推导各种年化收益率公式，并进行相应的计算·掌握预期收益率公式，并能估算股票的预期收益率·了解各种系统性风险因素和非系统性风险因素·掌握方差、标准差、变异系数等指标，并能运用于现实投资市场·理解投资收益和投资风险相匹配的关系引导案例他为什么早早就识破了麦道夫的骗局？

2、涉案金额至少为500亿美元的“麦道夫欺诈案”，是美国有史以来最大的庞氏骗局1919年，一个名叫查尔斯-庞齐（CharlesPonzi，1878-1949）的美国人设计了一项投资计划，宣称所有的投资在45天之内都可获得50%的回报，而且最初的一批“投资者”的确在规定时间内拿到了庞齐所承诺的回报。1920年8月，庞齐破产了。实际上，庞齐是将后来投资者的钱作为快速盈利付给最初的投资者，当投资者和资金难以为继时，破产就是必然的了。后来，“庞氏骗局”成为一个专门名词，意思是指用后来“投资者”的钱，给前面的“投资者”做为回报。。据媒体披露，麦道夫金融骗局败露的起因是：2008年12月份一位客户要赎回

3、70亿美元的投资，令其资金周转出现问题。几乎就在麦道夫庞氏骗局被揭穿的同时，一位叫哈里·马克伯罗斯的证券分析员，成了美国民众眼中的英雄，因为他在1999年就识破了麦道夫的骗术，并在随后的9年中“孜孜不倦”地向美国证券监管部门举报。哈里·马克伯罗斯识破麦道夫骗术是从怀疑麦道夫超级稳定的投资收益率开始的。哈里·马克伯罗斯分析麦道夫多年的投资收益率后发现，无论是经济繁荣期还是低迷期，无论证券市场是牛市还是熊市，麦道夫公司的基金总能有至少10%的年均收益率。这根本不符合投资学的基本原理。哈里·马克伯罗斯在2009年接受美国哥伦比亚广播公司的独家专访时说：“2000年时，我对他的怀疑还只是从理论模

4、型中得来的。到了2005年，我的怀疑已经有数十项确凿证据支持，几乎可以百分之百地肯定，他是个骗子。”92案例思考麦道夫精心编制了一场时间之长、规模之大前所未有的庞氏骗局。为什么哈里·马克伯罗斯能从长期超级稳定的投资收益率中就识破麦道夫骗局？投资收益和投资风险究竟应该是什么样的配比关系？请在学习完本章内容的基础上，回答上述问题。据说19世纪早期的英国经济学家麦克库洛赫说过，只要教会一个鹦鹉说“供给和需求”，它就会成为一个合格的经济学家。虽然这可能显得有些搞笑，但实际上揭示了供给和需求在经济学研究中的极端重要性。基于投资风险和投资收益在投资学中的地位类似于供给和需求在经济学中的地位，我们同样

5、可以说，只要会分析投资收益和投资风险，你就像一个投资专家一样分析投资问题了。上述类比有助于你加深对投资风险和投资收益须臾不可分离原则的理解和认识，进一步坚定获得较高投资收益必须承担相应投资风险的投资理念。但是，仅有这些初步的感性认识仍然不够，你还需要了解投资收益和投资风险尤其是投资风险来自何方，获得有关投资收益和投资风险等问题更精确的定量化描述，如过往投资收益和投资风险如何测算，未来投资收益和投资风险如何预测，投资收益和投资风险如何匹配等，以便在实际投资中能够更聪明地作出决策。下面的分析将围绕上述问题展开，希望能够让你有拨云见日的感觉，对投资收益和投资风险及其相互关系的认识更加清晰起来。

6、4.1投资收益投资收益(yield)是从事投资活动获得的报酬，一般由两个部分组成：（1）收入。收入是指发行人向证券持有人支付现金，如股息、利息等。收入的特点是相对稳定、可靠。收入中的利息，是投资债券时获得的最重要收益。（2）资本增值。资本增值（capitalappreciation）是证券的价格发生有利于投资人的变动，即证券可能的或已实现的售价高于购买价格之间的差额。当投资人高价卖出证券后，实现的资本增值被称为资本利得(capitalgain)。资本增值是股票投资人最为看重的收益形式。但如果投资人判断错误，证券可能的或已实现的售价低于购买价格，则投资人会遭受资本损失（capitallos

7、e）。投资收益可以从不同角度分析，如从事后角度分析为已实现收益（realizedreturn），从预期角度分析为预期收益(expectedreturn)，从针对风险要求获得相应补偿的角度分析则为必要收益(requiredreturn)。本节只分析已实现收益和预期收益，必要收益因涉及风险补偿问题，放在对投资风险研究后的4.3中讨论。4.1.1持有期收益率现实投资中衡量投资收益的高低，通常不是考虑收益的绝对值大小，而是收益相对于本金的比