二、风险与收益(1)

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1、二、投资风险、收益与决策参考达摩达兰，《驾驭风险》，中国人民大学出版社，2010年10月麦卡锡、弗林，《险中求胜》，中信出版社，2006年1月伯恩斯坦，《与天为敌：风险探索传奇》，机械工业出版社，2010年4月顿波，《风险规则》（rewritingtherulesofrisk），中国人民大学出版社，2000年圣经的传说在很久很久以前，一个主人雇了三个忠实的仆人一次，主人要出远门一年，他把自己的全部积蓄（30枚金币）交给三位仆人保管，每人10枚一年后，当主人回到家，三位仆人如下汇报A：我把金币埋在安全的地方，现在完好无损B：我把金币借给别人，现在连

2、本带利共有11枚C：我用金币去做生意，现在共有14枚问题：哪位仆人值得赞扬？实质：风险与预期收益的权衡伯恩斯坦：现代社会最核心的能力是识别未来即将发生什么，以及如何在众多选项中进行取舍（与天为敌）1、风险的定义及测量Whatdistinguishesfinancialeconomicsisthecentralrolethatuncertaintyplaysinbothfinancialtheoryanditsempiricalimplementation...Indeedintheabsenceofuncertainty,theproblemso

3、ffinancialeconomicsreducetoexercisesinbasicmicroeconomics引自:Campbell,LoandMacKinlay(1997):TheEconometricsofFinancialMarkets,Princeton,NJ:PrincetonUniversityPress.(p.3).风险与不确定性的区别Knight(1921)区分了“可测量风险”和“不可测量风险”，后者就是不确定风险源于航海风险（risk）不等于危险风险=危（险）机（会）决策的预期结果与实际结果之间可能偏差Upside与down

4、side风险通常是指某一特定的决策所带来结果的变动性大小（volatility）风险源于外部环境因素的不确定性，以及这种不确定性给决策结果带来的多重性和不可预测性客观性与主观性客观：可测量主观：不可测量风险的传统度量标准差或标准差系数：期望值围绕期望值的上下波动投资风险：收益率的波动问题：对称波动：围绕期望值波动的可能性相同（正态分布）计算基于历史收益与期间收益率现金收益：现金收入和以现金计算的资产价值变化之和=股利+期初期末价格变化Time时间01期初投资InitialinvestmentEndingmarketvalue期末市值Dividen

5、ds股利期间收益率：现金收入和以现金计算的资产价值变化之和与期初投资之比==（股利+期初期末价格变化）/期初价格=股利收益率+资本利得率平均收益率算术平均收益率r=∑ri/n适用场合未来收益率的短期预测同一时期不同证券的平均收益率（如行业平均）几何平均收益率r=[∏(1+ri)]1/n–1适用场合：未来长期的实际收益情况预测例：算术平均还是几何平均期初买入100股股票，每股2元第一年末每股1元，第二年末每股2元，无股利期间收益率：年收益率第一年：－50%第二年：100%年平均收益率算术平均：25%几何平均：0%问题：投资策略的选择每年投资200元

6、，年底了结：两年赚100元期初投资200元，期末了结：两年赚0元关于收益的统计量资本市场收益的历史可以用以下几个概念描述：（算术）平均收益收益标准差美国证券市场历史收益，1926-1999–90%+90%0%AverageStandardDistributionSeriesAnnualReturnDeviation分布系列平均年收益标准差LargeCompanyStocks13.0%20.3%SmallCompanyStocks17.733.9Long-TermCorporateBonds6.18.7Long-TermGovernmentBond

7、s5.69.2U.S.TreasuryBills3.83.2Inflation3.24.5大公司股票小公司股票长期公司债券长期政府债券美国国库券通货膨胀股票平均收益与无风险收益风险溢价是承担风险的额外回报（高于无风险回报率）关于股市数据最重要的观察之一就是，从长期看来股票收益高于无风险投资收益。1926年到1999年期间公司股票收益平均高出无风险收益9.2%=13.0%–3.8%小公司股票收益平均高出无风险收益13.9%=17.7%–3.8%长期公司债券收益平均高出无风险收益2.3%=6.1%–3.8%风险回报权衡年均收益率小公司股票大公司股票长

8、期国债美国国库券年均收益率标准差1926年-1999年收益率的波动情况普通股长期国债美国国库券传统风险指标的缺陷现有$10万，面对两个投