系统风险视角下会计准则变革对资本成本的影响研究——基于CAPM的嵌入与解析

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1、系统风险视角下会计准则变革对资本成本的影响研究——基于CAPM的嵌入与解析口贾兴飞1李卉2(1．东北财经大学会计学院，辽宁大连116025；2．国网内蒙古东部电力有Fg-&司财务资产部，内蒙赤峰010020)[摘要]基于系统风险视角，将会计准则嵌A．CAPM，并结合不同公司的异质性，研究了会计准则变革对整体以及个体上市公司资本成本的影响。研究发现，会计准则变革对整体公司资本成本的影响具有直接效应和间接效应，直接效应是会计准则变革所带来的计量偏差的减小，使得资本成本降低，实体投资扩张；间接效应是投资扩张所带来的市场组合的扩大，加大了系统风险，使得资本成本增加。而会计准则变革对

2、个体公司资本成本的影响取决于其会计敏感度与经济敏感度。[关键词]会计准则；系统风险；资本成本；风险管理；会计[中图分类号]F234．4[文献标识码]A[文章编号]1003—1154(2014)05-0094-032005年国际财务报告准则(IFRS)在欧盟国家的强制执行，以及2006年我国企业会计准则的颁布实施，引领了会计准则在全球范围内的变革浪潮，也吸引了国内外相关学者的聚焦。会计准则是否变革，以及如何影响资本成本，成为理论界与实务界关注的焦点。现有的研究大多基于市场流动性视角、局限于个体公司的微观层面探讨会计准则变革对资本成本的影响，而较少基于系统风险角度、拓展至整体公

3、司的宏观层面，考察会计准则变革对资本成本的影响；研究假设多视公司是同质的，而较少关注不同公司的异质性。鉴于此，本文基于系统风险视角，结合不同公司的异质性，研究会计准则变革对整体和个体公司资本成本的影响，以期拓展会计准则变革在宏观经济层面的影响研究，提升会计准则变革的影响范畴。一、会计准则变革与系统风险系统风险又称不可分散风险，是影响所有资产的、不能通过资产组合而消除的风险。从影响范围和作用路径来看，会计准则变革能够影响系统风险。而且，会计准则变革和其他因素对系统风险的影响是相对独立的，这为单独剖析会计准则变革对资本成本的影响奠定了基础。(一)会计准则变革影响系统风险盖地和杜

4、静然’1o认为，会计准则属于制度范畴，会计准则变革可视为制度变革。制度变革往往波及范围广、影响程度深。从影响范围看，会计准则变革所产生的影响是宏观层面的，因为它并非只针对特定公司或行业，而是作用于所有上市公司，能够影响整个资本市场。可见，会计准则变革所产生的影响对个体公司而言是不可分散的，能够影响系统风险。从作用路径看，会计准则变革能够影响会计计量偏差，这一偏差并非只存在于单一公司，而是所有上市公司，因此会计准则变革能够通过计量偏差影响系统风险。以会计计量属性的变革为例，旧准则规定资产以历史成本入账，并以此为基础计提折旧费用。在通货膨胀的环境下，这种计量方法低估了资产真实的

5、折旧成本，进而会系统性的高估公司绩效。也就是说，旧准则下历史成本计量属性会造成整体公司资产的计量出现较大偏差，使得系统风险增加。而新准则引入了公允价值计量属性，公允价值能够反映资产、负债、权益的公允价值及其相关变化，使得公司所报告的资产价值与真实价值更为一致，减小了计量偏差，降低了系统风险。可见，会计计量属性由历史成本向公允价值的转变，能够传递更为精确的资产价值信息，降低由会计计量偏差所带来的系[基金项目]国家自然科学基金面上项目(71372068)；教育部人文社科基金项目(13YJA790151)．国_管理现代化统风险。(二)会计准则变革对系统风险的影响是相对独立的CAP

6、Ml中的系统风险包含多种因素，要单独研究会计准则变革对资本成本的影响，需要区分会计准则变革与其他因素对系统风险影响的差别。借鉴Lambert等’20的研究，将Rj=vj／Pj一1带入CAPM，可以得出：R，=R。+卢(R。一R。)=R。+(R。一R。)4COV(y，，V。)／[弓F．m4var(R。)](1)其中R，、y，、P、卢分别为歹公司的资本成本、预期现金流、期初股价以及系统风险，R。、Rm、ym、Pm分别为市场无风险利率、市场组合收益率、市场预期现金流，以及市场组合的期初股价。从式(1)可以看出，CAPM中的系统风险取决于公司预期现金流与市场预期现金流的协方差cov

7、(V，、V。)。本文沿着会计准则变革——公司预期现金流计量偏差——公司预期现金流与市场预期现金流的协方差(以下简称“协方差”)——资本成本的传导路径，探讨会计准则变革对资本成本的影响。由于不完美的计量规则的限制，一些资产如应计项目、固定资产、存货等计价可能出现计量上的偏差。资产计量的偏差会影响到成本和收入，而受到会计计量偏差影响的公司资产与收益信息，作为投资决策的信息基础，会使得投资者对公司未来现金流的预测产生偏差，进而影响资本成本。本文通过一个两期的投资项目分析来区分会计准则变革与其他因素所带来的风险差异。假设在