企业并购的期权特征分析与定价研究

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1、预测2003年第5期问JRECAS丁INGVoL22.No.5企业并购的朋权特征分析与在价研究齐安甜1,张雄气虽是中先3(]・r?民讯鼻博士后工作站，r在广州510075,2•天津大学管现学院，五津300072,3•义，非工业大学，丑津300160)摘要•本式叶企业并购的期权特机订1•行了神阜的分析，研克「*购中产生的实物期权的定价问题，对利用实物期机理伦边什企业并购价值坪仿进行丁…些初步的探索巳关键询:企业并购•企业价值;其拗期机，illackScholc岱公式中丽分费号：归71文献标识码："文章编寄:1003,5192{200J)05,

2、0014.4RealOptionsCharacterAnalysisandValuationinM&As12QIAn-tian,ZHANGWeiWUZhong-yuan'(1.GF:51t:uriticsa).,L'ITJ.f'o.<td<xtoralH&DBu・；C;;,ngz),uu5075,al?na.;2.Man?gcmmtSchoololTianjinUni'fRf's;(y,Tialljin3H创72,a',ItUJ.;3,1atljillPolytechnicUnivenity,Tia

3、njin300160,China)A恤treict:Inthspaper,the0卩tionch3r?lctersinm凹；gersfindacquisitorL'1a卩Hanalyzcc!da协ratcly,andthevalw!iv.ooft^creal叩tlUnsan::咄咄咄，如thl日papcrglVe!-ll}ril)).ryprohe叶飞USI1以thcR.咄1()pti<IRTh明叩咄咄tuationinMe比如Keywords:m{'rg时'sand缸qu?sitions;firmvaluatio

4、n嘈r制lopti仙)5;Bb・ck~ScholE'8formula1511雪2企业并购的期权特饪分析企她并购作为一种战略投资行为，貝有泛的期权思想对it.订lc并购战略具有索要指导意义。期仪特衍，发现为收购企业在收购过程中所狡俘的尤其是在时机逃捧均创标企业选挥等方面，~收购it.&.拥有购买口标企业的机会时，如果拥有延迟购实物期恨。所谓；实物期权；(realoptions),是以期买的期权，就可以考虑等待、观察…段时间Z后，再权概念定义的实物资产的说佯权，E?1金融期仪演变选伴有利的时机进行并购，付出较低的并购成木、而来

5、•指公司进行民期投资决策时拥有的、能根据降低jf购风险。并且，收购企业可以选撑J'l..有更多役决策a.t尚不确定的凶家改变fi为的仪利，如对众资好的投资机会、期仪价值被忽视的企业进行购业投资决策的延迟、放弃、转操、扩展缮，属于广义井，从而获得最大的并购收益。另外，期权思想与期权的范嚼。Z所以称这种仪利为实物期帜，给因If讼还可以帮助人们识别和评估企业并购、整合Z为它与金融学范畴命的期极很类似，拥有投资机会后可能产生的新的投资机会(期权)，从而帮助企业就象掬有实方期权一样，通过耗费…定的成本(&做出正确的外购策略与投资决策

6、。由于企业并购文付一定的期仅价格.1怪现为前期项网投资额)，从的实质是企业控制权Z争，的此，这照我们将it!「附获取了进一步决策的仪利。常用的实物期拟定j屮购屮收购企业持有的实物期权称为了企业控制期价方法基本上是通过和金融期极的映称关系，在金权。融市场t找到1相成的标的金融资产，通过日lack企111'・控制期权有许许多多的种类，这是由企业Scholes模型旦旦二1J?式公式予以解决[i]G本文将尝'校制仪)滔你所决定的。企业控制权包指对企业资试对it订10039;.并购的期权特征进行分析・}t对并购小产产占有、文院、处置的权利，

7、这三种权利中的校何一生的实物期权的1E价问跑进行初步的研究。个，部可以演变为对企业资产构成、组织框架、产品收稿H期2创2.11.293串金项口：国牢门然科学品金贵助项目(79970039).14????????????????????????????????尙??????剥佰？？虑楮??光坦媼？？卡劣??????咏俊啮？？瑙瀾溃舍油敬惩梢怔潮畳痴？???昨????????????????????????????????????????????????????????????虑痴蹤澡楮啓惯肪溃咏啮???%??桎????獴樑歸莹怖牧惯煤慢?潦穀

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