超竞争环境下基于期权博弈的企业并购定价与时机研究

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1、分类号⋯⋯⋯⋯⋯一UDC密级⋯⋯⋯⋯⋯编号⋯⋯⋯⋯⋯十南大学CENTRALSOUTHUNⅣERSITY硕士学位论文论文题目超竞争环燕王基i期褪璃弈鲍全些．羞购定价与时机研究学科、专业⋯⋯⋯⋯⋯管堡赫学生．王猩⋯⋯⋯⋯研究生姓名徐自彬导师姓名及专业技术职务关健教授二。一二年十一月原创性声明本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了论文中特另rl,Dw以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得中南大学或其他单位的学

2、位或证书而使用过的材料。与我共同工作的同志对本研究所作的贡献均已在论文中作了明确的说明。作者签名：经里熊曰期：盘!皇年旦月丝日学位论文版权使用授权书本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留学位论文并根据国家或湖南省有关部门规定送交学位论文，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论文。同时授权中国科学技术信息研究所将本学位论文收录到《中国学位论文全文数据库》，并通过网络向社会公众提供信息服务。作者签名：徨西趣导师签名

3、盗遣日期：捃卫月监日摘要超竞争时代的来临使得企业原有的竞争优势呈现出短期性与临时性特点，许多企业不得不拓宽生产经营领域，加速投资与并购步伐，以期能够取得生存与发展。超竞争环境下并购呈现出不确定性、动态性、高价值、连续性、频度快、合作多但同时竞争激烈等特点，同时由于并购收益的不确定性，并购成本的不可逆性，并购时机的灵活性，再加上期权价值存在多重不确定性、期权执行价格不固定及期权间存在交互性，这使得并购给企业经营带来巨大的风险。鉴于此，主被并企业应该更加慎重，选取最优并购时机，合理估算目标企业价值，实

4、现并购收益最大化。并购定价与时机在并购决策中的意义重大，本文借鉴其他学者的研究方法，应用随机微分方程中的最优停时方法，考查市场上只存在一个主并企业与存在两个主并企业的情况下，兼顾超竞争环境的特征、超竞争环境下企业并购行为特征以及超竞争环境下并购定价与时机的新特点，从被并企业管理层持默许态度与协议磋商两个角度入手，分别建立并购定价与时机选择模型，并对其中的重要参数做分析评价，得出在主被并企业博弈过程中，双方都更愿意主动报价；主并企业通常占居并购优势；被并企业价值补偿比例受多个因素共同影响等结论；最后

5、通过数值举例进行结论验证与说明，为现实中企业并购提供理论借鉴与参考。关键词超竞争，期权博弈，并购时机，定价ABSTRACTThearrivaloftheeraofHypercompetitionmakesacquisitionsahighvalue，frequentlyfast，cooperationmore．ButatthesametimethecharacteristicsoftheHypercompetitionmakesacquisitionshugerisk．Becauseoftheun

6、certaintyofthemergerandacquisitionofincome，mergerandacquisitioncostoftheirreversibilityandmergerandacquisitiontimeflexibility,acquisitionhasrealoptioncharacteristicsThevalueoftheoptionstherearemultipleuncertainties，theoptionexercisepriceisnotfixedandt

7、hereisaninteractionbetweentheoptions，whichmakesM&Abringsahugerisktothebusiness．Inviewofthis，onthemainandenterprisesshouldbemorecarefultoselecttheoptimalM&Aopportunity,areasonableestimateofthevalueofthetargetcompany,theacquisitionofincomemaximization．M

8、ergerandAcquisitionhasanopportunitycost，andiSthevalueoftheoption，theacquirershouldchooseanoptimaltimingtoachievemaximumvalue．InviewoftheimportanceoftimingofM&Astrategies，referencingscholar’Sstudies，thisarticleresearchesthetimingofproprietaryM&