_互联网企业并购的实物期权定价方法.pdf

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1、□财会月刊·全国优秀经济期刊޺৳ຩఒြѩܓൌ໾௹ಃקࡎٚم——优酷网并购土豆网之案例分析杨志强（副教授），黄椿丽，黄林娜，陈晓柳，卢运福（广东财经大学会计学院，广州510320）【摘要】本文结合互联网行业的特点和企业并购中的期权特征，选取优酷并购土豆的案例，运用B-S模型对目标公司的价值进行评估，合理地解决并购中的定价冲突，推动并购方案的顺利实施，避免投资者错失良机；同时，对并购所获得的协同效应进行量化分析，判断并购是否具有良好效益，以指导企业未来的战略决策。实证结果表明：运用实物期权定价方法能有效解决互联网企业并购中的定价冲突和并购低效

2、益问题。【关键词】互联网企业并购；价值评估；实物期权；B-S模型；协同效应一、引言不确定性和管理灵活性，对专利的估值具有很大偏差。他在2015年的两会上，李克强总理提出的关于制定“互随即以实物期权模型作为框架，对类似于期权的专利进联网+行动计划”给互联网行业带来了极大的利好消息，行定价估值。AlcinoAzevedo和DeanPaxson（2014）对过去将加快互联网行业的发展步伐。在“大鱼吃小鱼”的互联几十年发展起来的实物期权博弈模型进行了审查分类，网行业里，为了做大做强，互联网企业间的并购正如火如归纳出已被解决的关键问题和未被解决的重

3、要问题，认荼地进行。然而，从我国目前互联网企业并购情况来看，为实物期权理论在公司投资博弈过程中非常实用。忽视并购过程中目标公司的科学定价、不讲究效益盲目随着并购浪潮和行业整顿的兴起，众多学者越来越地并购的现象十分普遍。由于互联网企业未来收益的高注意到了实物期权在企业并购中的重要意义。Mikael度不确定性和轻资产的特征，使得传统估值方法无法对Collan和JaniKinnunen（2011）指出了并购协同效应具有其进行合理的价值评估。因此如何科学地对互联网企业高度的不确定性，且难以量化，论述了收购者可以采用实并购中目标公司的价值进行评估，

4、解决并购中的定价冲物期权定价方法快速有效地筛选目标公司，并且给出了突，使并购行为合理化，便显得越发紧迫和重要。相关可操作的实物期权定价程序，以实现对并购行为的本文尝试对传统价值评估方法固有的缺陷加以分析柔性管理。ElmarLukas，JeffreyJ.Reuer和AndreasWell⁃并进行改进，将期权理论最新的学术思想应用到互联网ing（2012）通过实物期权定价模型对投资收购组合进行评企业并购领域中，对传统的并购决策进行观念更新，从而估，提供了对收购设计组合获利评估的实践意义。提高并购决策的合理性。而合理定价不管是对并购方、被čĎݓ

5、ଽ࿹࣮གྷሑ并购方，还是政府部门，都具有重大意义。国内学者对实物期权理论的研究始于20世纪90年二、互联网企业并购与实物期权定价研究综述代末期。在生物技术领域，鲁皓、张宗益、林志（2010）根据č၂Ďݓຓ࿹࣮གྷሑ现代生物技术开发周期长、发展阶段多、高技术风险和高随着互联网时代的到来，并购成为互联网企业抢夺市场风险并存的特征，以阶段门模型为基础，构建了改进市场的重要途径。美国学者施蒂格勒（G.J.Stigler）进行大的二项式实物期权定价模型。在高新技术企业风险投资量研究后认为：没有一个美国大公司不是通过适度进行领域，李恩平、赵红瑞、苏文（2

6、011）基于高新技术企业风某种方式的兼并而成长起来的，几乎没有一家大公司主险投资高风险和多阶段的特点，运用实物期权理论的方要是靠内部扩张成长起来的。然而，对目标企业的选择和法，构建一个多阶段风险投资期权定价模型。在矿业投资价值评估是企业并购的首要环节，公司并购价格的确定领域，张雪梅、戴桂锋（2013）根据实物期权理论对传统净是整个交易的核心和交易成败的关键。现值定价模型进行了修正，提出了延迟期权定价模型，并国外对于企业估值的方法主要有资产价值基础法、结合矿业投资价值评估阐述了该模型的应用价值和方市场比较法、DCF未来收益折现法、实物期权定

7、价法。De⁃法，为矿业投资项目决策提供了新的思路。gerAlper（2011）认为，传统的估值方法没有考虑到专利的在企业并购领域，也有部分学者引入实物期权评估□·120·2015.29全国中文核心期刊·财会月刊□方法。文海涛（2010）分析了企业并购的期权特征，引入了（1）实物资产比重小。互联网企业以提供互联网服务蒙特卡罗模拟的方法，与布莱克-斯科尔斯定价模型相结为主，不需要传统的生产制造，除购入必需的服务器和办合，构建了基于实物期权理论的目标企业价值评估模型，公用设备外，不需购入生产厂房、生产机器和设备，基本并以案例说明，为企业并购价值

8、评估的实际操作进行有无存货，固定资产占比低，固定资产投入相对较少。益的尝试。蔡小娇（2012）探讨了实物期权理论在企业并（2）未来收益不确定。互联网企业在资本、技术、经购价值评估应用中的局限性