基于中国宏观经济数据的货币政策与资产价格波动的实证分析

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1、基于中国宏观经济数据的货币政策与资产价格波动的实证分析基于中国宏观经济数据的货币政策与资产价格波动的实证分析【摘耍】研究选取房地产与股票作为资产的代表，利用2002年6月至2012年6月国房景气指数、上海证券综合指数收盘值分别代表其价格水平来研究资产价格与货币供应量（M2）之间的关系，从而回答我国货币政策是否应该关注资产价格的波动。并据此，给出相应的政策建议。【关键词】资产价格；货币政策；货币供应量一、引言长期以来，关于货币政策对资产价格的影响始终是货币经济学领域关注的焦点，其争论也未曾停息过。目前，房地产价格，作为最主要的资产价格之一，其变动与金融、经济活动

2、密切相关，是用于理解经济行为以及预测经济和金融发展的中心。同样地，股票市场是资本市场的重要组成部分，而中国的股票市场，自1990年上海证券交易所建立以来，正在迅速扩张。2008年国际金融危机以来，中国的股市极度低迷，严重打击了居民的投资信心。由于股票市场与房地产市场具有一定程度的相似性，因而有关这两方而的研究方法也有其相通之处。瞿强（2001）认为货币政策操作要关注资产价格但不宜盯住资产价格。易纲（2002）从股市角度分析了货币政策与股价的关系，认为中央银行在考虑货币政策制立的同时应考虑股价及商品与服务的价格。冯用富（2003）建立了屮国特定约束条件下的资产选

3、择模型，说明用货币政策干预股市波动是无效的。吕江林（2005）实证考察了我国上证综指与实际国内生产总值之间的动态关系，发现两者之间存在着双重协整关系和单向因果关系，并提出了我国货币政策应对股价变动做出适时反应。本文在构建VAR模型的基础上，利用中国宏观经济实际数据来研究资产价格与货币供应量（M2）关系，以此来回答我国货币政策是否应该关注资产价格的波动，并提出相应的政策建议。二、研究与计量检验（-）变量选取为了研究房地产市场、股票市场与货币政策Z间的关系，我们需要选取相应的变量来进行研究。根据我国大量学者的研究经验，本研究把房地产综合景气指数作为我国房地产市场的

4、代表变量，股票市场的代表变量选择上海证券综合指数收盘值。而对于货币政策，中国货币政策的操作目标是货币供应量。央行能够控制基础货币，并且通过基础货币影响货币总量。因此，可以用广义货币M2的月度同比增长表示货币政策的变动。（二）数据收集与处理考虑到我国房地产市场、股票市场的发展历史，以及经济数据的时效性与可得性，本文将用1998年6刀到2013年3刀的刀度数据作样本进行实证分析。房地产综合景气指数、M2月末同比增速及上证收盘综合指数均来口中经网统计数据库。其中，房地产综合景气指数中很多年份1月数据缺失，采取将和邻两月的数据取平均值代替的办法补充。考虑到收集的数据具

5、有较大的波动性，本文采用区对数的方法來减小波动。经处理后的三个变量分别用LN_FJ（房地产综合景气指数）、LN_MS（M2月末同比增速）和LN_SZ（上证收盘综合指数）來表示。（三）基木统计特征表1给出了各吋间序列的统计性描述。因为没有将通货膨胀的因素考虑在里面，所以从表格中的均值來看，并没有得到有用的信息。从波动性角度考虑，房地产综合景气指数波动相对于上证收盘综合指数、M2月度增速來说较小，这说明房地产价格水平相对于股票市场价格与货币供给的波动小，可以猜测房地产市场对货币政策的反应程度不及股票市场对货币政策的反应灵敏。（四）变量平稳性检验本研究利用EVIEW

6、S软件，对各变量进行单位根检验，以确定变量的平稳性。通过检验发现LN_FJ.LN_MS为平稳变量，而LN_SZ为非平稳性变量。本研究对平稳性变量采取差分法，结果见表2・。其中，D（LN_SZ）表示对LN_SZ取一阶差分值。从表2可以看出，经过处理后所有数据序列在10%显著水平下都是平稳的。(%1)协整检验与格兰杰检验1.Johansen协整检验。协整关系是检验变量Z间是否存在长期的相关关系。Johansen在1988年及1990年与Juselius一起提出了一种以VAR模型为基础的检验回归系数的方法，对多变量协整检验有较好的检验能力。主要的检验方法有特征根检验

7、(Trace)和最大特征值检验(Max-Eigenvalue)。由各变量的平稳性检验知道，LN_FJ、LN_MS、LN_SZ并不是同阶平稳的，从而它们并不能进行协整分析。2.Granger因果关系检验。首先明确格兰杰因果检验是检验统计上的时间先后顺序，并不表示这是真止的存在因果关系，是否呈因果关系需要根据理论、经验和模型来判定。格兰杰因果检验要求所有的变量应该是平稳的，这是格兰杰检验能够进行的前提条件，如果单位根检验发现两个变量是不平稳的，那么不能直接进行格兰杰因果检验,否则可能会出现虚假回归问题。于是，由于LN_FJ、LN_MS>D(LN_SZ)是平稳的，所

8、以可以对修正后的变量进行格兰杰因果检验