我国资产价格波动与货币政策的实证研究

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1、重庆大学硕士学位论文1绪论价格变化通过财富效应影响消费，通过托宾Q效应、信用渠道而影响投资,不仅如此资产价格还能通过影响金融机构资产负债状况，从而影响整个金融体系的稳定(BenBernanke,Gerlter,1999；ForestCapie，GeoffmyWood，1997；IMF，2000)。早期，Blanchard（1981）分析了股票价值、利率、产出之间的联系，并考虑了财政与货币政策的影响。本世纪以来，对资本价值与实体经济的联系做过贡献的学者有Filardo（2004），Okinawa，Shirakawa和Shiratsuka（2000），Dup

2、or（2001），Kontibukas和Montagnoli（2004，2006），Zhang和Semmler（2005）。至于资产价格和货币政策的关系，国际上一些学者对以下方面的问题进行了探索性研究。首先，对于“中央银行的货币政策是否应对资产价格进行反应”问题的研究，即探讨资产价格在货币政策决策中的地位和作用(BenBemanke，MarkGerlter，1999；CharlesGoodhart，2000；CharlesGoodhart，BorisHofromm，2001；AndrewJ.Filardo，2001)。其中，BernankeandGert

3、ler(1999)的研究颇为引人注目，BernankeandGertler比较了在一个宏观模型下，一国中央银行分别在考虑资本市场与不考虑资本市场情况下所采取的货币政策对一国经济的影响，并据此得出的结论是如果资本市场能对经济和物价水平产生影响，一国中央银行就应该将资本市场纳入货币政策的决策范围。其次，学者对资产价格所能反映的未来经济信息问题进行了研究，尤其是对于资产价格在预测未来产出和通货膨胀方面的作用进行了大量的研究(Bryml，Cecchetti，1993；PeterChrlstofersen，TorsenSlok，2000；JamesH.Stock，

4、MarkW.Watson，2000)。再次，一些学者考察了中央银行在货币政策的制定与运作过程中对资产价格进行反应的措施和效果(ChistopherKent，PhilipLowe,1997；StepphenG.Cecchetti，2000；RobeRigobon，BrianSack,2001)。另外，根据货币政策的一般性原则，研究学者还从经济稳定性角度研究了资产价格与金融不稳定特别是银行不稳定的关系及相应的货币政策反应原则(JanToporowski,1999；ECB，2000)。1.2.2国内研究现状①中国股市泡沫及其对国民经济的影响。首先是中国股市是否

5、出现了严重的泡沫现象。吴敬琏(2001)认为中国股市总体来说是有泡沫，而且相当的大，要抑制它。也有人认为要从中国是新兴市场、利息率较低等多方面来看，不能简单地判断泡沫存在(萧灼基，2001)。而对于泡沫的效应问题，比较主流的研究意见认为，股市泡沫无论对经济增长发展，对资本市场的规范发展，还是对股市本身的健康发展和投资者权益的保护等，都是弊大于利(李迅雷，2001)。从股市对投资与消费的影响上看，股指的上扬并不能使企业投资总额有太大的增长，并且股指的变动对物价水平的影响不大，股市的财富效应并不显著(徐涛，2001；李振明，200l；高莉、樊卫东，2001)

6、。3重庆大学硕士学位论文1绪论②股市发展对货币政策传导机制的影响。有学者认为，股票市场已逐步成为我国货币政策的传导渠道(陈益民，2000)。具体的传导方式有两种：一是通过改变货币市场和证券市场上各种金融工具的相对价格水平来影响资金供求的结果；二是作为一种政策信号改变投资者对经济的未来预期而反映在股票的即期价格中(任啸，2001)。有人则认为，由于贷款利率管制和证券市场异常发展的制度性约束，我国公众对证券投资收益预期和固定资产投资的收益预期存在着非一致性，这导致我国当前货币扩张传导机制受阻(夏斌、廖强，2001)。③货币政策是否应当对股票价格波动进行反应的

7、问题。一种观点认为，资产价格是一种重要的宏观经济指标，它对于宏观经济具有预测性，因而进行货币政策决策需要关注资产价格变化(钱小安，2001)；中国人民银行研究局课题组(2002)的研究指出，中央银行的目标主要是稳定币值，币值的稳定不仅仅代表的是一般价格水平的稳定，也应该包括比重越来越大的金融资产价格。他们认为中央银行可以把股价作为货币政策中介目标之一进行监测或调控；也有人建议我国中央银行在短期内应将资产价格作为货币政策的参考指标和信息变量，长期则宜将资产价格纳入货币政策最终目标，规范发展股票（宋清华、余莎，2002）；股市的存在使得货币政策的传导机制更为

8、复杂，指出当股价明显偏离稳态时，由于其自身非稳定性造成无法自行恢复均衡。因此，中