我国货币政策与资产价格波动的动态研究

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1、我国货币政策与资产价格波动的动态研究2011年05月财经视点我国货币政策与资产价格波动的动态研究文/薛景童健中图分类号：D922.25文献标识码：文章编号：A1006-4117（2011）05-0118-02引言：1998年以来，我国开始实行具有中国特色的稳健的货需求上升。币政策。这一政策实行之后的几年来，国民经济成功实现了低通2、家庭财富效应并不明显。房价的变化对自住者的消费影胀、高增长，国内生产总是每年增长基本保持在7%—我国货币政策与资产价格波动的动态研究2011年05月财经视点我国货币政策与资产价格波动的动态研究文/薛景

2、童健中图分类号：D922.25文献标识码：文章编号：A1006-4117（2011）05-0118-02引言：1998年以来，我国开始实行具有中国特色的稳健的货需求上升。币政策。这一政策实行之后的几年来，国民经济成功实现了低通2、家庭财富效应并不明显。房价的变化对自住者的消费影胀、高增长，国内生产总是每年增长基本保持在7%—8%，物价响是有限的，而对投资者消费影响非常显著。并且当前房价上涨控制在零上下波动。在通胀率保持较低水平的同时，资产价格大过快，价格过高超过了大部分人的购买力，对于想买房的人来幅波动成了一个引人注目的现象。以

3、我国股市为例，上证指数说，为了还贷，就需要减少消费。从2000年初的1535点，到2007年10月达到5954.77，创下历史最高（三）货币政策的汇率传导机制点。然而次贷危机爆发以来我国资产价格再次经历大幅调整，上汇率在我国货币政策中一直扮演着重要的角色。虽然我国长证指数从2007年10的高点至2008年10月底下跌了70.1%。期实行固定钉住美元的汇率制度，但是以贸易加权的人民币名义随着资本市场规模的不断扩大，资产价格的剧烈波动对经济和实际有效汇率却处在不断变化中。产生了严重影响。随着我国经济结构的转变和金融市场的不断深1、利

4、率平价机制在我国不显著。由于资本账户的长期严格化，央行在执行货币政策的过程中遇到新的挑战，货币政策的调管制，使得资本流动的成本和风险较高；利率市场化程度较低；控不仅要考虑对实体经济的影响，也要考虑对金融体系稳定的影汇率本身形成机制不完善；利率对汇率传导机制存在扭曲。因响。虽然自2007年以来，我国的货币政策的主要目标是为了抑制此，在我国，货币政策与汇率的关系只要来源于以商品和服务贸通货膨胀，而不是资本市场。但这并不是说明在货币政策的制定易为主的经常项目的变化。过程中没有考虑资本价格的波动！如果资产价格的波动和通胀的2、汇率的传递

5、效应是指汇率的贬值与升值可以通过直接和波动趋势大致相同，货币政策执行的约束较小，反之，则很大。间接的渠道影响国内价格。直接渠道：汇率变化通过影响进口商2008年我国央行就陷入货币政策执行约束的控制中。这些无疑对品价格来影响国内价格；间接渠道：汇率变动影响净出口，进而货币政策是否应考虑资产价格波动提出挑战！影响总需求，形成价格上升或下降的压力。一、我国货币政策的资产价格传导机制二、变量指标的选择与实证研究随着金融改革和金融创新的不断发展，资产价格波动对我国（一）变量描述及数据来源国民经济的影响逐渐显著，在货币政策传导中的作用更加凸

6、显。本文选取变量为通货膨胀率（PI）、商品房销售额在货币政策的资产价格传导的文献中，一般包括三种资产价格：（HP）、上证股票收盘价（SP）、广义货币供应量（M2）、（1）股票价格；（2）房地产价格；（3）汇率。之所以考虑汇名义有效汇率（NEER）和名义利率（R），样本区间为2000年1率，是因为它是两种货币的交换价格，当货币可以为其持有者带月至2010年12月的月度数据。因为HP和SP都没有剔除通胀的影来未来收益时它就是一种金融资产，而且它的波动可以影响进出响，所有我们选取的汇率和利率都是用名义的。我们选用CPI的口贸易进而对总

7、需求产生重大影响，况且它在我国经济发展和货同比增长率作为通货膨胀的代理变量，选择一年期贷款基准利率币政策中一直扮演着相当重要的角色（封北麟，2009）。（LNT）作为名义利率的代理变量。商品房销售额只有累计数（一）货币政策的股价传导机制据，本文通过相减得到每月销售额。采用Census—X12方法对所1、q效应不明显。虽然我国股票市场发展速度较快，但规模有原始数据进行季节调整，除通胀率和利率外，对所有变量取对较小，固定资产投资收益预期与证券投资预期偏离较大，q比例数以消除异方差性。本文的原始数据均来自中经网统计数据库、增长时仍不愿

8、意增加实体经济的投资，严重阻碍了股票市场对投RESSET金融研究数据库、国际清算银行和中国银行。资的促进作用。（二）实证模型2、资产负债效应基本不存在。我国的上市公司在融资偏好非限制向量自回归模型只能研究变量滞后期与当期间的动中过度倾向于股权融资。一方面，大多数