货币政策调控与宏观经济波动：基于ARDL—ECM模型的实证分析

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1、货而0髓腔与刼经潴皮动：基TARDL—ECM礎的§01^析2018-07-3008:25:00当代经济管理2018年6期朱万里郑周胜表2边限检验结果显著性10%5%水平1(0)i(i)i(o)i(i)临界值1.312.173.284.73F统计量2」2表3自回归分布滞后模型的长期被解释变量Vol解释变量SBC准则下的ARDL长ln(M2)2.4220*(2.810r-1.2841*(-2.6；CPI6.2830***(-7.0.ln(A/)1.0206*(2.752注：***、**、*分别表示在1%、5%、10%的筍著,括号里的值为各变量对应的t值o彳寻到I办整方程的民

2、期系数之丿r;,可求得渓差项的估计值。本艾采用基于ARDL模型的误差修正模型(ECM)来研究各个解释变址的对的短期动态调整关系。qqAVolt=/3()+XyhAlnlzo//H+工九4门(M2)口+i=Ii=0X沁8+X"△C/7i+X75^1n(Ai=0i=0i=0其中，模型中的ECM为谋差修正项，系数入反映的足变啟之间的均衡关系偏离氏期均衡水平时，将」£调整到氏期均衡状态时的调整速度渓#：修正模型通过AR1)L模型能够反映变就之间的短期动态关系，具体结果见表4。［摘要］结合Sidrauski研究，建立货币政策调控对宏观经济影响的微观传导模型，基于ARDL-ECM模

3、型，利用2008〜2016年的月频数据，检验金融危机爆发以來我国货币政策调控对宏观经济波动的影响。研究结果表明：从氏期来看，宏观经济波动不仅与货币供应显、利率存在协整关系，而且与消费物价指数、资本市场价格之间密切相关；从短期来看，宏观经济波动主要受到货币供应量、消费物价指数影响，利率的影响并不显著。最后，从加强货币供应量管理、推进利率市场化改革、关注消费物价与资本市场价格波动等方面提出加强货币政策调控、促进宏观经济平稳运行的建议。［关键词］货币供应量；利率；通货膨胀率；资产收益率；宏观经济波动；ARDL-ECM［中图分类号］F822［文献标识码］A［文章编号］1673-

4、0461(2018)06-0092-06一、引言国际金融危机爆发以来，世界经济陷入深度低迷与衰退，受此影响，中国出口规模大幅卜-降，部分企业关停倒闭，失业增加，经济增速急速下挫。为扭转经济下滑趋势，中国适时调整经济政策，实施积极的财政政策与货币政策，通过扩大内需，抵消外需不足给宏观经济造成的负面效应。中国一方面出台4万亿经济刺激计划，增加政府财政支岀，另一方面增加货币供应量、下调存贷款基准利率，以刺激经济企稳并向前发展。在短时间内，扩张性财政与货币政策有助于宏观经济企稳，但随着时间推］,该政策也导致产能过剩、债务高企、金融风险积聚等现实困顿。对于货币政策而言，中国货币政

5、策调控对宏观经济波动的影响以及探讨货币政策的实施效果，是一项值得深入研究的课题。目前，学界对货币政策与宏观经济波动的动态关系研究主要采取向量自冋归模型（VAR）与动态随机一般均衡模型（DSGE）进行分析。VAR模型认为所有变晁都是内生的，无需经济理论基础，叮以通过脉冲响应函数分析变量之间的动态关系，但VAR模空要求变量是平稳序列。DSGE模世则需耍立足严格的经济假设，在确保所有市场出清的情况下，随机变量扰动对经济变量的动态影响，但严苛的假设条件与复杂建模要求，使得其结果与现实存在较大出入。相比较而言，自回归分布滞后与误差修正模型（ARDL-ECM）不需要严苛的模型假设条

6、件与变量同阶单整要求，也能检验变量之间的长期关系。目前，学界应用的ARDL-ECM模型分析货币政策与宏观经济波动关系的文献较少。对此本文通过建立货币政策调控的微观传导模型，运用ARDL-ECM模型，利用2008〜2016年的月频数据，检验金融危机爆发以來我国货币政策调控对宏观经济波动的影响，最后得出结论与建议。二、文献回顾随着央行货币政策调控的日渐频繁，货币政策对宏观经济波动的影响成为学界关注的焦点。传统货币数量论提出，市场具有很强的白我调节能力，能够实现价格的白我出清，货币供应量只会影响价格，不会对实际产出构成影响。魏克赛尔对此持反对意见，认为货币中性的条件是银行利率

7、与自然利率和等，否则经济就会发生扩张或收缩。20世纪20〜30年代爆发的经济危机，给痴迷市场全能的古典经济学观点以沉重打击，时代呼吁新的理论的岀炉。1936年，凯恩斯指岀，经济发生衰退需要发挥政府的调节功能，实施扩张性财政政策与货币政策，调节社会总需求，减少失业，促进经济平稳发展。弥补市场失灵。从此，采用货币政策干预宏观经济成为学界与政界的主流观点。尽管20世纪70年代西方世界的“滞胀”问题，使得被奉为圭臬的凯恩斯主义走到尽头，但是货币主义学派、理性预期学派等儿乎都承认，至少在短期内货币政策对宏观经济波动的影响依然存在，具有产出效应。货币