哂美势谙藿Y構分析中國債券組合管理策略

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1、運用利率期限結構分析中國債券組合管理策略摘要：利率的期限結構是指某個時點上不同期限的利率所組成的一條曲線，描述不同期限零息票債券的到期收益率，反映瞭債券市場利率走勢的特點，利率期限結構曲線有多種形狀：水平、上傾、下傾、上凸、下凸，但市場的真實利率走向一般呈現上傾式，即長期利率高於短期利率。使用MATLAB進行利率期限結構的靜態估計來描繪出中國債券市場的真實利差走勢，以此來探究中國債券市場的投資策略，為債券組合管理策略在中國債券市場的實際運用提出建議關鍵詞：利率期限結構；管理策略；收益率騎乘；債券調換F810.5文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)09-09-0

2、089-02一、債券組合管理策略一般認為，債券組合管理策略根據是否對利率形成預期分為消極策略和積極策略，消極策略包括指數復制和免疫，積極策略包括收益率騎乘、水平分析、放大杠桿和債券調換。消極策略追求在最小風險下獲取既定目標收益，積極策略則通過對利率走勢進行預期，調整組合並頻繁買賣以增加潛在收益獲得的可能性指數復制的最終目的是使投資組合的總收益率與某個指數的總收益率掛鉤，如果該指數上漲瞭1%,投資組合的收益率理論上也應該上漲1%O免疫策略是指債券組合的價值不受利率波動影響的策略，它強調利用久期和凸性構造組合以及調整投資比例使得投資組合的價值不受利率變動的影響，即使資產和負債的現金

3、流搭配收益率騎乘是利用收益率曲線在部分年期段快速下降的特點，買入即將到期的該年期債券品種，等待其收益率出現快速下滑時，產生較好的買賣價差回報水平分析法的核心是通過對未來利率的變化就期末的價格進行估計，並據此判斷現行價格是否被誤定以決定是否買進。債券的全部報酬由四部分組成：時間價值、收益率變化的影響、息票利息以及息票利息再投資獲得的利息。放大杠桿是投資者通過借貸建立一個相比自由資金投入時更大的頭寸，以便增加投資組合收益的策略。在債券市場上，常見的債券回購是放大杠桿的典型例子。債券掉換的目的是用定價過低的債券來替換定價過高的債券，或是用收益率高的債券替換收益率較低的債券二、中國債券

4、市場利率期限結構的靜態估計利率期限結構主要討論金融資產到期時收益與到期期限之間的關系。假設某一投資者打算作N年長期投資，它可以有兩種選擇，一種是購買在N年底到期的長期債券，並且持有到期滿為止，另一種是先持有1年期債券，到期後再購買1年期債券，如此不斷直到N年期滿為止。本文采用利率期限結構的靜態估計勾畫利率的未來走勢，為以利率為出發點的積極型債券組合管理策略提供實證實際上，任何債券都可以視為零票券的組合，付息債券可以視為一系列到期現金流的組合，債券價格就是這些現金流的現值。要對每一期現金流進行貼現，還需要知道貼現率，一般選擇和該現金流日期相同的零息券，這一收益率稱為即期利率。但是

5、我們知道零息券大都為短期債券，所以我們一般構建國債即期收益率曲線。首先要選擇以何種債收益率曲線為基礎，可供選擇的國債有新發行國債、部分非新發行國債、所有付息中長期國債和短期國債、零息券等。中國國債市場上絕大部分券種都是息票債券，我們無法采集到足夠數量的數據來求到期收益率，所以考慮采取息票剝離法作利率期限結構的靜態估計。息票剝離法是將息票從付息債券的總價值中剝離出來，從而得到一個零息債券券種，並在此基礎上利用零息票債券估計利率期限結構的方法本文主要是利用中國的實際數據對中國市場的利率期限結構作靜態估計，研究中市場利率期限結構的靜態特征。我們選取2008年5月9日上市交易國債作為樣

6、本數據，利用MATLAB計算國債利率期限結構圖如下:由於代碼為10709和10508的國債價格過高，使得其利率水平為負，影響瞭利率曲線結構，因此剔除掉這兩個負的利率水平,會有以下的利率曲線結構利率曲線結構2代表瞭2008年5月9日中國債券市場的真實利率期限結構，通過觀察我們可以發現在數據采集當日，交易所上市交易國債數據揭示出國債的利率期限結構呈現總體上升趨勢，即長期利率髙於短期利率，期限越長波動越小。三年以下的中短期利率波動較大，三年以上的中長期利率走勢相對平坦。整個結構圖在一年半和兩年的剩餘時期分別有一個低點，在一年和兩年半的剩餘年限分別有一個高點，並且在整個期限內利率基本上

7、都在1%和5%上下波動，逐步爬升。從圖1還可以看出,越是接近到期日，國債利率越低，甚至下探到-2%,這是由專業理財的機構投資者回補國債維持投資組合造成的三、中國債券組合管理策略分析消極的債券組合管理策略包括指數化投資策略和免疫，與利率期限結構的相關性較小。指數化復制主要追蹤某個指數的變動軌跡，免疫分為靜態免疫和動態免疫，但根據是否對利率行為預期的原則劃分均屬於債券組合的消極管理策略。本文重點關註在利率期限結構靜態估計下積極債券組合管理策略如何作為根據收益率騎乘策略的含義和債券利率與價格反向的