溦勝Y產負債管理策略

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1、淺談資產負債管理策略【摘要】資産負債管理可分為靜態的資産管理和動態的資産負債管理。這兩種情況有不同的管理技術和不同的管理策略，我們要區別對待，從而實現資金配置的流動性、安全性和盈利性目【關鍵詞】資産負債管理利率廣義的資産負債管理指金融機構按一定的策略進行資金配置來實現流動性、安全性和盈利性的目標組合。狹義的資產負債管理主要指在利率波動的環境中，通過策略性改變利率敏感資金的配置狀況，來實現金融機構的目標，或者通過調整總體資產和負債的持續期，來維持金融機構正的厝值一、靜態資産負債管理技術靜態技術關註資産和負債的完全匹配，但是這些方法都是靜態的，且隻提供一維的方法，因而缺乏風險與回報之間的權衡

2、，因此，這些方法沒有對風險或回報進行度量1、現金流匹配。使資產和負債現金流之間的不平衡達到最小化，通常使用線性規劃方法。從資產的角度看，資產組合的選擇是能夠滿足所有確定的負債支付，這種方法優於其他集中靜態方法2、區割。首先根據產品的特點對負債進行區割，然後根據區割後不同區間負債的特點選擇與其匹配的適當的資産，如長期負債匹配長期資産，短期負債匹配短期資産。這種方法的缺陷在於區割後的負債通常會比較零散，不便於管理3、多重情景分析。它為靜態方法和完全的動態方法提供瞭一個連接。多重情景分析本質上還是靜態方法，但同時可以模擬各種情景。多重情景分析預測負債和資產組合現金流的未來發展，這種預測是在一些

3、關鍵變量的未來發展的假設下進行的。這種分析給出瞭某種情景假設下現金流的不匹配情況以及可能對公司造成的影響。然而，使用多重情景分析者比較可能給予他們認為最有可能發生的情景進行分析，而對其他情況有所忽略4、缺口分析。利率敏感性缺口可以定義為：（1）金融機構的浮動利率資産和浮動利率負債之間的貨幣差額；（2）金融機構的固定利率負債和固定利率資產之間的貨幣差額。在這種定義結構下，利率敏感的資産和負債是指具有浮動利率的資産和負債。缺口管理模型包括到期缺口模型和持續期缺口模型。到期缺口模型測量利率敏感資產和負債之間絕對值的差異，即缺口。持續期缺口管理是通過相機調整資産和負債結構，使金融機構控制或實現一

4、個正的權益净值以及降低再投資或融資的利率風險二、動態資産負債管理策略1、價值驅動的動態策略（1）被動免疫策略一一盈餘保持。1952年F.M.Redington提出瞭保持淨值的策略，這個淨值即是盈餘，是具有固定現金流的資產和負債組合的淨值。而凸度表示瞭利率變化對持期變化的影響，這個策略稱為免疫。免疫技術屬於被動投資策略，它包括現金流匹配、單因素模型和多因素模型下的持期匹配、缺口分析、或有免疫以及組合保險等。所有的免疫策略都具有相同的目標：動態的無風險資產的復制，即盈餘價值的保持①標準免疫。資產和負債利率敏感的匹配，用數學的方法要求評估方程對利率的一階偏導數相等，另一約束條件是資產的二階偏導

5、數至少與負債的二階偏導數一樣大。對於固定票息資產，一階偏導數除以初始價值是期權調整持續期，同時相關的二階偏導數表示的是凸度。持續期是資產或負債利率敏感度的測度，凸度是持續期關於利率變化的測度，資產與負債持續期匹配表示資産與負債價值的變化具有相同的數量和方向。然而，這隻是對利率的小變化及短期間距離是正確的。所以，免疫要求組合的連續再平衡，並且是一個明確的動態策略，讓資産組合具有比負債組合大的凸度的含義就是資産的變化值是永遠優於負債的變化值，即利率上升造成的資產下降值小於負債的下降值，而利率下降造成的資產上升值大於負債的上升值，使資産減去負債的淨值而不減少②模型修正免疫。它使關於期限結構變化

6、更復雜的免疫理論得到發展，模型修正免疫主要是對假設附加條件，控制期限結構的發展。這種方法是持續期和凸度測度的改變③單因子免疫。有條件的免疫策略中最簡單的模型，對於短期利率，利用利率長期期限結構的理論作為單獨的隨機因子確定債券價格，給出期限結構的假設，對於短期利率引起的期限結構變化的債券價格的敏感性可以表示特定模型的持續期。不同的期限結構可能導致不同的測度，一旦適當的持續期測度被找到，則此策略與標準免疫策略非常相似①多因子免疫。期間多因子模型表示的是有限數量的獨立變量產生債券價格回報，因此隱含瞭期限結構的形狀。期間多因子模型中的因子通常是理論上的參數，即短期利率或利率變化的長期平均值②關鍵

7、率免疫。關鍵率免疫策略提供的解決方法是對於現金流的區別，這裡假設期限結構的形狀主要由有限的關鍵利率引起的，與標準免相類似，關於關鍵利率的其他假設要求估計實際持續期。關鍵率免疫可看作是標準免疫與完全現金流匹配之間的權衡。它比第一種精確，比後面的更加靈活並具有較弱的約束。其最大的優點是模型具有獨立性特點，但比標準免疫復雜(2)主動免疫策略一一下限保護。主動免疫策略的目標是保證資産組合最低可接受的下限值。對於資産負債管理，這個下限是由負債