我國國債期貨的研究綜述

《我國國債期貨的研究綜述》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、我國國債期貨的研究綜述摘要：文章系統整理瞭近年國內關於國債期貨的文獻，將我國國債期貨失敗的原因、發達國傢成功的經驗及對我國的啟示、重新推出它的必要性和可行性以及應註意的問題分類闡述；最後結合目前情況，認為對國債期貨的研究還應該更註重實用性和可操作性，並且結合股指期貨等我國正在醞釀的金融衍生產品進行關鍵詞：國債期貨市場；國債現貨市場；利率市場化一、國債期貨失敗的原因（一）市場環境原因首先，利率機制非市場化。國債期貨是一種利率期貨，利率期貨的作用是規避利率風險。而當時國債期貨試點時，我國的利率尚未實現市場化，國債發行利率是按照銀行

2、儲蓄利率確定的固定利率,債的收益率基本保持不變。這樣國債投資沒有利率風險，因此沒有套期保值的需要和動機其次,債現貨市場發展不完善。國債品種少,品種的固定性不夠，發行的主要是中期債券，短期和長期品種相對缺乏，這不利於國債期貨合約的設計。同時造成瞭國債現貨市場規模小、流動性不足，直接導致交投暢旺的期貨市場可供交割的國債數量十分有限。這樣造成國債期貨市場價格調整不合理，容易人為操縱價格再次，國債的期限結構具有很大的扭曲度。在國債期貨價格不合理的情況下，無法通過期貨交易形成連續的遠期利率體系。因此國債作為基準利率的作用和國債期貨的價格

3、發現功能都被削弱（二）機構設置原因第一，交易所過多且設置不合理。當時開設國債期貨交易的交易所共有14傢，而證券市場發達國傢一般也隻有1-3傢。缺乏統一的市場規則，各交易所在期貨交易的規則和合約設計上各具特色。被普遍重視的有：過低的保證金助長瞭國債期貨市場的投機性。以前日收市價而不是結算價作為基點的漲跌停板制度使價格容易被大戶操縱。持倉限量制度的缺乏使期貨市場上往往出現少數幾傢機構持有大量的倉位。這些不統一和不合理的交易制度導致國債期貨市場分割、流動性不足：一方面使得市場供求關系難以準確反映從而造成期貨價格不合理，另一方面使得大

4、量投資者忙於投機於區域差價和時間差價，助長瞭投機之風第二，交易所的風險管理制度不完善。交易所一方面信息制度不完善，普遍存在信息量不足以及信息質量不高的弊端。另一方面不力的風險管理措施，如沒有建立風險基金，存在著用現貨機制管理期貨的誤區等，致使出現問題時措手不及（三）政府原因第一，政府對國債期貨的功能定位偏差。當時國債期貨的建立不是源於規避利率風險的需求，而是為瞭推動國債現貨市場的發展以及增加投資者的投資渠道。因此，即使設立瞭國債期貨，中央銀行並沒有為它的發展奠定基礎。國傢對一些國債實行的保值補貼政策使國債收益率受到帶有明顯政策

5、性因素的保值貼補率的左右，因此投資國債期貨面臨的主要是政策風險而不是利率風險第二，政府對國債期貨市場監管的乏力。該市場沒有一個權威性的主管機構，長期處在缺乏協調配合的多頭管理的體系當中，使得監管效率低下。同時，政府缺乏對違規事件的預見性防范，側重於事後監管。在對期貨市場的幹預中，政府監管的角色存在錯位，主要是對交易所的具體人事安排，部門設置和規則指定等進行行政幹涉第三，政府對債期貨市場立法的滯後。中國國債期貨市場是邊發展、邊規范的立法模式。法律滯後帶來瞭一些較嚴重的問題，如在需要政府規范市場發展時，由於缺乏法律規定，往往借助於

6、行政協調手段，而一些管制措施的出臺和實施缺乏合法性依據等二、發達國傢國債期貨的經驗借鑒（一）細致分析發達國傢的國債期貨市場進而得出我國的不足通常以美國、英國、日本、德國、法國等國傢的國債期貨市場為分析對象，從期貨合約、經紀公司、期貨交易程序、管理體系、法規體系、現貨市場等各方面進行分析。期貨合約方面，發達國傢的期貨合約種類較多，與國債現貨市場對應，設計科學合理。管理體系方面，十分重視風險管理，一般建立政府監管、行業自律和交易所三級監管體系並且各司其職。其中，政府監管並不過多幹預市場和交易所的合法行為。法規體系方面，由國傢期貨交

7、易管理法規和期貨交易規則組成，這兩部分互為補充，使得市場統一、流動性強。現貨市場方面，都具有發達的國債現貨市場，發行規模大、品種多，期限結構合理，流通量大，國債交易十分活躍等（二）從考察發達國傢金融衍生品的發展順序進而得出我國國債期貨推出的條件對發達國傢交易所衍生品發展分析發現，發展金融衍生品，必須要先有一個發達的現貨市場，其次是現貨市場價格的波動要大才能使投資者有規避風險的需求。另外，從其金融衍生產品的發展順序來看，通常發達國傢衍生品市場的發展是以農產品為開端，沿著金融期貨自然演進。當資本市場規模出現迅速擴張、投資者避險需求

8、強烈時，便推出股指期貨。同時，當利率達到一定程度的市場化，即推出利率衍生品，而利率衍生品主要以國債期貨作為突破口這兩種研究思路都得到瞭類似的結論，即我國要發債國債期貨市場必須註重國債現貨市場的培育完善；設計科學合理的國債期貨合約；加強風險管理；完善信息披露制度；註重國債期貨市