从风险管理角度探析期货市场功能

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1、从风险管理角度探析期货市场功能【摘要】期货市场的主要功能为价格发现和风险管理，其中风险管理处于更为基础和核心地位，价格发现是风险管理功能有效发挥的必然结果。在成熟的期货市场，套利机制是市场的核心机制，套利交易是决定期货市场价格的主导力量。培育市场套利主体，完善套利机制，不失为发展我国期货市场的一个关键切入点。【关键词】期货市场风险管理价格发现套利一、风险管理是期货市场的核心功能期货交易是人类创造的一种处理现货市场风险的工具。期货市场的出现，不仅创新了风险处理工具，创新了商品交易方式，而且创新了人类的观念和行为，极大地改变了人们的存在方式和生活状态。期货市场的功能与期货市场本身同时产生。

2、期货一般有两大经济功能，一为价格发现，二是风险管理。长期以来，不少学者、政府和主流媒体都侧重强调了价格发现的功能，认为价格发现在期货的经济功能中处于核心重要位置，而风险管理只是价格发现的附属功能。如刘庆富等（2006）提出，“期货市场通常具有价格发现和套期保值的功能，而价格发现功能则更为基础，离开了价格发现功能，套期保值将无从谈起”。自从20世纪90年代我国的期货交易起步之后，国内学者陆续运用各种现代计量方法对我国期货市场价格发现的功能进行了大量的实证研究，数据样本跨越的时间和空间差别较大，得出的结果也并不一致。我国的期货市场是在现货市场发展不充分的情况下出现的，是以一种强制性制度变迁

3、的方式进入到转轨经济中来的，当时建立期货交易所的初衷之一就是希望通过期货市场的价格发现功能平抑现货市场价格的波动。政府过度的规制，风险转移机制的不完善、套利机制和套利手段的缺失也往往会导致期货市场价格发现功能的失败。然而，根据一般市场规律，价格发现是市场行为的结果，不能称之为期货市场的核心功能，因为期货市场不是为发现价格而存在，也没有人为了发现价格从事期货交易。期货作为一种金融交易方式，就是应风险管理之要求出现的。无论套期保值者、投机者还是套利者，他们都出于利己的目的，为风险转移和管理风险而来到这个市场上。从表面上看，期货市场交易的是标准化的期货合约，实质上是在交易风险，通过期货合约，

4、把以前与资产捆绑在一起的风险分解出来，以合理的价格进行交易，把风险从承受能力较弱的主体转移到风险承受能力较强的主体身上，实现风险的优化配置，从整体上提高了经济的风险承受能力。转移风险和风险管理是期货市场得以存在和发展的动力之源，理所当然成为期货市场的核心功能，价格发现是风险管理功能有效发挥的必然结果。二、期货市场的风险流动机制风险，常常被片面的理解为遭受损失的可能性，等同于危险。其实经济学上所谈的风险，指的是资产偏离期望值的可能性及其幅度，这种不确定性的大小可以用统计学上的方差来计量。风险不仅包含了遭受损失的可能，也包括了获得收益的可能性。股票市场风险较大，指的是股票价格的波动性比较大

5、，可能有很高的收益，也可能有很大的损失，而不是单纯的指后者。现代风险管理的核心理念不是想方设法如何防范和消灭风险，而是构建一个有效的风险流动机制，通过自由的流动实现风险的优化配置，最终目的是增强经济整体的风险承载能力，减少风险的危险性。期货市场组织交易的对象主要是源自现货市场的风险。参与交易的市场主体按照交易目的可分为三类：一是套期保值者，他们为生产经营等目的不得不持有现货头寸，为减少因现货市场价格波动给生产经营带来的不确定性，有出让现货价格风险的要求，属于风险的供给方；二是投机者，根据自身对期货价格波动的预测，以期通过暴露期货头寸获得风险收益，从而被认为是风险的主要需求方。不少研究认

6、为,投机交易与套期保值交易构成了期货市场的风险分担框架，而把套利交易排除在外，原因是套利交易本身是没有风险的。其实不然。严格意义上的无风险套利是指套利者不需要期初的任何投入就可以获得无风险的稳定收益，但是在现实世界中，这种完全意义上的无风险套利是难以做到的。单纯从期货市场上考虑，套利者通过持有期货头寸，客观上分担了套期保值者的风险，虽然通过现货市场上的对冲操作消化了该风险，并不能否定其在期货市场上承担了风险的事实。在成熟完善的期货市场上，套利者应成为风险的主要需求方，也是形成期货价格的主导力量。套利者和套期保值者的本质区别在于前者主动利用现货头寸对冲期货头寸风险，目的是获取无风险收益；

7、后者通过期货头寸对冲现货头寸风险，目的是转移现货价格风险。因此，期货市场的风险转移机制可以表示为图1o在期货交易中，表面上看一方盈利，一方亏损，总收益为零；而且由于风险存在的客观性，期货交易只是把风险从甲方转移到乙方，并不能消灭风险本身，所以有人称之为“零和游戏”。也有学者（李克宁1995）在描述期货交易风险与利益的转移机制时认为「在任何交易状态中，为全体空方承担一种方向风险的是全体多方；与此同时为全体多方承担相反方向，但出现概率相同的风险的是