环保行业深度跟踪：板块业绩反转趋势明确，焚烧发电政策担忧落地

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1、重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E碧水源300070.SZCNY7.042019.9.25增持8.600.430.5016.2014.1511.8410.286.8%7.2%国祯环保300388.SZCNY10.042019.9.24买入12.040.520.6619.1815.2414.0312.869.7%10.9%龙马环卫603686

2、.SHCNY11.722019.9.8买入11.960.660.7717.6915.298.938.9310.7%11.0%瀚蓝环境600323.SHCNY18.742019.8.16买入20.661.221.4515.4212.9410.589.3713.8%14.1%城发环境000885.SZCNY10.262019.8.16买入15.721.301.087.919.526.427.6720.6%14.6%数据来源：Wind、备注：股价截至2019/10/18，龙马环卫因权益分派调整合理价值及EPS前三季度预告增速达到18.

3、3%，业绩反转趋势明朗截止10月18日，环保板块50%以上公司公布三季度业绩预告，剔除水务、天翔环境、兴源环境、津膜科技等公司，以预告中值测算，上述公司整体前三季度净利润同比增长18.3%（2018Q1-Q3增速为7.6%）；单三季度业绩则同比增长24%。其中碧水源、盈峰环境、富春环保等公司单三季度业绩同比增长超过50%，板块业绩反转趋势显现；高能环境、维尔利、旺能环境、博世科等前三季度业绩依然保持30%增长。伴随股权转让+政策红利带来的融资条件改善和自身业务结构调整，我们坚信板块单三季度业绩增速将拐头向上（有基数效应因素），且

4、预计未来4个季度业绩增速均较为亮眼，行业景气度反转是大概率事件！图1：已公告环保公司整体单三季度业绩增速24%同比增速88.0%47.6%46.9%56.0%37.9%44.8%24%11.6%12.5%13.7%5.7%1.4%9.7%8.7%-43.6%100%70%40%10%-20%-50%数据来源：Wind、备注：剔除水务、天翔环境、兴源环境、津膜科技等公司A类公司国资入股后中金环境中票利率仅4.15%，期待融资改善逻辑兑现。节前中金环境公告发行中票5亿元，利率仅为4.15%，这是公司控股权转让给无锡国资后融资上的积极

5、转变。2018年以来受大股东股权质押爆仓、融资困难、PPP整顿等问题影响，板块内10余家上市公司公告转让股权或引入战略投资者，其中东方园林、东江环保、国祯环保、清新环境等公司均已在不同程度、不同维度上得到了新股东的支持。我们预计国资股东入股后上市公司有望在以下几个层面得到改善：（1）融资的规模及融资成本；（2）为公司债权融资及兑付提供担保；（3）助力上市公司业务拓张或转型。建议重点关注国企参控股公司碧水源、国祯环保等。2019Q1-Q3业绩预告往年2019Q1-Q3业绩子行业名称业绩/亿元增速2018Q1-Q32017Q1-Q3

6、均值下限上限均值下限上限业绩/亿元增速业绩/亿元增速中金环境3.373.223.52-33%-36%-30%5.013.1%4.450.9%固废维尔利2.2844%1.641.4%1.155.1%表1：环保板块发布三季报/快报/预告业绩及增速一览表高能环境3.1430%2.486.5%1.371.9%旺能环境3.102.903.3039%30%47%2.233.9%0.1-32.8%盈峰环境9.559.409.7070%68%73%2.78.7%2.552.1%中国天楹3.853.704.0014%10%19%1.718.8%1

7、.43.8%城发环境5.304.606.0021%5%37%4.4-26.2%5.9115.9%兴源环境0.650.500.80-50%-61%-38%1.3-70.9%4.5192.4%天翔环境-9.31-9.33-9.28----2.4-388.6%0.842.5%碧水源3.693.593.80-36%-37%-34%5.7-22.6%7.468.7%国祯环保2.462.312.628%1%15%2.3127.7%1.028.2%清水源1.231.001.46-20%-35%-5%1.5262.5%0.478.7%博世科2.

8、412.282.5438%30%45%1.8111.6%0.8108.5%水处理中电环保巴安水务1.031.330.981.101.081.575%-15%0%-30%10%0%1.01.623.9%-23.4%0.82.07.3%25.2%鹏鹞环保1.901.