机械行业三季报财报分析：Q3单季收入增速环比改善，净利增速继续放缓

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1、一、前3Q收入增速维持两位数净利增速超过收入增速招商机械覆盖12个细分行业278家上市公司，2019前三季度实现总营业收入9237.6亿元，销售收入同比上升11.08%，除了轻工机械、机床工具与自动化及船舶、港口机械，其余9个子行业均实现营业收入正增长，其中增长速度最快为重型机械，工程机械紧随其后，两者前三季度均保持20%以上的增长。2019年以来，整体宏观经济压力较大，外部贸易条件及环境的恶化也开始在机械企业层面体现，行业19Q2单季的收入增速已经有较明显往下趋势。9月国内工业增加值同比增长5.8%，官方制造业PMI49.8，均较8月份增速回升

2、，但PPI同比增速-1.2%，较上月继续回落0.4pct，显示制造业投资有所好转，但仍有一定压力。由于18年下半机械企业净利增速已有所放缓，基数相对较低，因而19Q3增速环比有所回升。回顾18Q4到19Q3单季收入同比变化分别为：15.68%、20.67%、4.36%和10.94%。前三季度收入有所增长的行业中，考虑上营收的绝对额，对行业影响较大的前四大的细分板块为：1、考虑收入权重对行业增长贡献最大的细分板块均为工程机械（2544.4亿，+21.28%），19前3Q工程机械细分板块实现了营业收入为2544.4亿元，同比增长21.28%，是12个

3、细分行业中两个收入增速还能保持在20%以上的板块。正如我们一直强调的，国内基础设施建设、环境保护力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素推动工程机械销量增加。然而经历了一轮约为十年周期的调整工程机械行业及其龙头均重回高点证明了工程机械长期是成长行业。长期来看，中国工程机械行业保有量增大可以平滑周期波动。虽然三季度工程机械销量小幅增长，但却好于市场预期，相关上市公司三季度利润增长幅度依然快于收入的增长，各项财务指标稳中向好，市场普遍担心的挖掘机竞争和行业增速放缓问题，并没有降低龙头公司的盈利水平和现金流，工程机械一直是充分竞争的行业，目前来看

4、没有恶性竞争，竞争有利于龙头公司份额提升和规模效应体现。从主要龙头公司来看，1）三一重工19年前3Q收入587亿同比增长43%，归属上市公司股东净利润91.6亿同比增长87%。由于去年下半年基数较高，增速放缓属正常。三季度淡季加之宏观经济的影响，虽然收入增速回落，但利润仍保持高增长，前三季度毛利率和净利润率和上半年相当。三季度末信用减值损失+资产减值损失5.68亿，和去年相比略有下降，前三季度应收账款余额250亿，同比增长24%左右，说明应收账款平均账龄缩小，体现了公司经营质量稳步向好。2）徐工机械19年前3Q收入432.39亿元同比增长26.8

5、9%；归母净利润30.2亿元同比增长100.28%；经营性现金流净额31.02亿元，同比增长61.48%。产销和收入创历史同期新高，净利润翻倍增长，汽车起重机市占率明显好转，Q3单季度市占率达到42.2%，前3Q综合毛利率达到18.57%，同比提升0.65pct；净利率达到6.98%，同比提升2.54pct。3）中联重科19年前3Q营业收入318亿元同比增长51%，实现归母净利润34.8亿元同比增长167%，扣非净利润28亿同比增长189%。综合毛利率回升至30%同比增加3.5pct，净利率11%同比大幅增加3.8pct；严控成本费用期间费用率1

6、7.5%同比减少2.8pct；货币资金与交易性金融资产合计252亿元，经营性现金流净额为49.6亿元同比增长62%，持续创历史同期新高。4）恒立液压19年前3Q营收10.41亿元同比增长4.5%，归母净利2.47亿元下降3.7%，前三季度挖机油缸产品收入16.2亿元增长15%，非标油缸产品收入9.3亿元同比增长8%，液压科技收入9.2亿元增幅86%。虽排产短期下滑致三季度挖机油缸收入略降，但8月后挖机油缸排产回升，10月产量同比增长20%以上，明显回升。非标油缸不断突破新领域，拓展至光伏、军工等下游，均实现翻倍以上增长。同时液压科技产销两旺，9月

7、预计小挖主泵产量超5000台，阀产量超3000台，中大挖泵阀超1500台套，环比大幅增长，毛利率也首次突破40%。5）浙江鼎力受贸易摩擦影响北美收入增速较低，前3Q收入14.5亿增长9%；归母净利润4.4亿增长12%，尽管美国业务压力较大，但应关注到鼎力在国内市场地位稳固，欧洲、日本市场份额也在逐步提升。同时臂式成为新战场有望复刻剪叉优势，载重量加大、故障率接近为零、平稳度比进口产品更好、各型号结构件90%通用极大降低租赁商成本，客户反馈其质量控制非常好，加之国内臂式占比仍比较低，20年有望大放量。2、增幅排名第一的细分板块为重型机械（632.1

8、亿，+22.36%），重型机械2019前3Q实现收入632.1亿元增长22.36%，是前三季度中所有细分行业增长最快的。其中增速较快的有