跨國並購風險分析

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1、跨國並購風險分析［摘要］目前國內外對跨國並購風險的分析大多僅關註於局部，始終都沒形成一個框架將各種風險統一起來。佈魯諾風險結構分析法(Bruner^sDsasterFraneAork)從建築結構的視角出發,認為跨國並購的風險體系形如建築結構的體系，可以從復雜性、彈性、商業波動、認知的偏頗、管理者的選擇、執行團隊的缺陷六個方面進行考評。本文選取中石化成功收購瑞士Addax公司的案例進行實證研究［關鍵詞］跨國並購；風險控制；佈魯諾風險結構分析法［中圖分類號］F279.21［文獻標識碼］A［文章編號］1005-6432(20

2、11)26-0023-03佈魯諾認為，一棟建築如果能順利建成並能抵抗災害的侵襲，必須具有以下特點：第一，建築結構簡單清晰，越復雜越混亂越難以實施或抵抗災害；第二,建築結構必須留有餘地，結構不能銜接過密，以備翻修或抵抗意外事故之用；第三,管理層對整個的施工計劃要持理性態度，避免主觀感情影響工程決策；第四，施工過程中外部環境平穩，惡劣天氣等非抵抗力因素少；第五，管理人員在每項決策前都作出瞭準確的選擇；第六，整個執行團隊準確高效的執行瞭建設計劃。佈魯諾將跨國並購看做一棟建築,將影響建築成功與否的六因素應用到對並購風險的評析中，

3、提出瞭佈魯諾風險結構分析法(Bruner❷sDsasterFran$w)rk)1佈魯諾風險結構分析法介紹佈魯諾風險結構分析法從六個方面進行分析1.1復雜性(Conrplexity)佈魯諾認為：並購方、被並購方企業的管理與營銷結構的復雜臃腫,並購交易的復雜多樣大大提高瞭並購的失敗率,因為這種復雜性在很大程度上阻礙瞭決策者的判斷。相對於簡單的環境，決策者在復雜紛亂的情況下很難認清當下的形勢，也就難以作出正確的決策1.2彈性(FlexibiIity)跨國並購中的並購方在實施並購過程中給自己留有“餘地"(通常包括資金彈性和勞動力

4、彈性)，以應對並購失敗或其他波動對本方企業造成影響。通常來講，出於效率和成本的考慮，並購方會在並購過程中降低資金準備，減少應急措施的佈置，但是一旦出現意外，就會手足無措,最終導致並購失敗1.3商業波動(BusinessnotasUsual)商業波動是指對並購造成影響的市場非正常波動。這種波動一方面來自於商業本身，如產品的生命周期，經濟繁榮和衰退期，或由於體制本身引起的經濟危機等；另一方面來自於商業外部環境,如匯率的升降，政治局勢的動蕩，稅率的變化，貨幣政策的調整等。這些因素都屬於不可預知的風險因素，都對並購產生或小或大的

5、影響1.4認知的偏頗(CognitiveBiases)認知的偏頗主要來自於決策者的主觀錯誤判斷,這種錯誤判斷一方面來自於決策者自身的感知，另一方面來自於對信息或形勢的錯誤估計，由此導致並購無法取得預期效果。佈魯諾(ReboertBruner)根據大量案例總結出以下幾個認知偏頗的表現形勢(見表1):1.5管理者的選擇(Adversel4inagen®ntChoice)經理人和領導者在跨國並購的過程中無疑起著至關重要的作用，更多時候充當調查者、律師和記者的角色。管理者可以將企業拖入風險之中，也可以將風險程度擴大化。然而，佈

6、魯諾同樣認為，一個糟糕的管理者的選擇並不能單獨導致並購的失敗,通常需要其他5個因素的集體作用。糟糕的管理者選擇可能來源於復雜性(Conplexity)導致的信息不完全，也可能來源於認知的偏頗(CognitiveBiases)中的“過度自信"1.6執行團隊的缺陷(CperationalTeamFlaAS)執行團隊的缺陷實際上關註於跨國並購後的文化以及人力資源的整合上。佈魯諾認為：由於文化上的差異、待遇的不同、政治上的內証，領導層之間的沖突都能使執行團隊的經營管理能力大大降低，從而破壞並購的預期效果通過以上的分析，可以看出

7、佈魯諾風險結構分析法主要關註於"人性"的研究，認為管理層的能力和管理團隊的執行能力是影響並購成敗的最主要因素。佈魯諾指出：結構分析法的六個因素都不能單獨引起业購的失敗,但是都促進並購的惡化/對於理解跨並購的失敗甚至是所有商業活動的失敗，所有風險因素的集中體現是其基礎性一環。"2中石化並購瑞士Addax公司的實證分析2.1交易雙方背景並購方：中國石油化工集團公司（SinopecGroup,以下簡稱中石化）成立於1998年7月，是國有獨資設立的公司，總部設在北京。其主營業務范圍：石油、天然氣的勘探、開發；石油煉制；汽油、煤油

8、、柴油的批發；實業投資及投資管理等。2009年度《財富》全球500強企業中排名第9位自2004-2007年，中石化綜合業績表現良好，資產、所有者權益、營業收入、稅後淨利都有顯著提高，但在2008年稅後淨利同比下降達50%這與受金融危機影響國際油價的起伏不定、國內成品油價格長期倒掛及需求驟然變化造成的經營困境不無關系並