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1、金融发展、资本流动与货币1际化模式摘要：木文主要从金融发展的视角，对金融全球化背景下货币国际化的模式进行分析。我们认为，金融一体化程度和金融发展水平的国别差异是影响货币国际化模式选择的重要因素。在资本流动性较低时，货币国际化的动力主要源于金融发展水平存在国别差异时的商品交易需求。而伴随着金融全球化的深入，金融发展水平的国别差异还导致了对不同类型金融资产的投资需求，货币国际化的进程主要体现在不同国家金融资产的相互替代上。同时，相比于资本流动性较低时期的货币国际化，不但国际货币发行国的外部均衡特征有所差异，经济利益的实现水平和方式也存在着较大不同。关键
2、词：金融发展、资木流动、货币国际化引言美国金融危机在极大地冲击了全球金融市场和实体经济的同时，也促使人们开始对全球经济的制度框架和运行体系加以反思。这其中，对国际货币体系的改革成为关注的焦点所在。而在诸多的国际货币体系改革方案中，伴随着新兴市场国家特别是中国经济实力的进一步提升，人民币国际化的问题被推向了前台。事实上，从多国的货币互换协议，到跨境贸易人民币结算的启动和展开，再到香港人民币债券市场的发展，都在一定程度上说明我国政府已经开始考虑主动推动人民币的国际化进程。货币国际化实质上是货币职能在国际层面的拓展，强调的是非本国居民对本国货币的持有和使
3、用，其间必然伴随着一国货币在国际市场上的供给和需求。从供给角度讲，货币国际化的最终结果在于国外居民对木国货币的长期持有，木国货币必然呈现净输岀的特征，经常项目逆差和资本项目逆差的二选其一将不可避免。而从需求角度讲，国外居民对木国货币的需求大体上可以分为交易需求和投资需求，前者主要强调国外居民对本国产品的购买意愿，对应的是本国经常项目的顺差，而后者则主要是为了满足国外居民所持本币资产的保值需耍，表现为外国居民对本国资产工具的购买，表现为资本项目的顺差（经常项目的逆差）。从货币国际化的历史经验来看，就单一货币的国际化而言，大体上我们可以将上世纪80年代
4、后的货币国际化分为美元模式和日元模式两种o在美元模式下，货币的输出方式主要是经常项目逆差，而国外居民对美元的需要主要体现在对美元资产的持有上。而在口元模式下，由于货币的国际化是在口本高额贸易顺差的背景下展开的，国外居民对日元的需要更多的体现在商品交易层面，日元的输出方式主要在于对外的投资和借款。货币输岀方式的差异既是美国和日本国内经济结构存在差异的外在反映，也在一定程度上决定了美国和日木利益实现水平和方式的巨大差异，而这又进一步导致了当前国际货币体系中美元和H元地位的巨大差异。本文主要围绕货币国际化的模式，尝试在金融全球化的背景下，对以下问题进行解
5、答：1•为什么在美元作为国际货币的过程屮，其货币输出方式在上世纪80年代之后发生了变化？日元的国际化模式与美元模式存在差异的深层原因又是什么？2.在货币国际化的美元模式和日元模式下，货币发行国的利益实现机制如何，为什么美元模式更为成功？3.在当前中国巨额贸易顺差的背景下，人民币国际化的路径选择又应该遵循何种范式？对以上问题的回答，我们不求面面俱到，而是尝试在金融全球化的背景下，从不同国家国内金融发展水平的差异加以解释。之所以选择金融发展的视角，主要基于以下两个方面的考虑。一方面，就外部经常项口平衡特征而言，越来越多的学者开始强调金融发展水平的国别差
6、异在经常项目失衡中的重要作用（Mendoza等,2007；Lane和Milesi-Ferretti,2005；Caballero等，2006；Gourinchas和Rey,2005；Gruber和Kamin,2008；Chinn和Ito,2007等），而经常项目的特征又是与国际货币的输出方式所直接对应的。另一方面，在存在外部融资约束的条件下，一国金融发展水平的高低不但会直接影响一国的贸易竞争力（Kletzer和Bardhan,1987；Beck,2002,2003；Matsuyama,2005；Manova,2005,2008；SvalerydVl
7、achos,2005等)，其发育程度还会影响到一国实际利率和实物资本收益率的高低，进而形成对不同金融资产的投资需求(Ju和Wei,2006,2007;Hagen和Zhang,2007,200&2009;Guo,2008;Prasad,Rajan和Subramanian,2006等)。从这个角度上说，金融发展水平的国别差异无论对于货币的交易需求还是资产投资需求都是至关重要的，而这恰恰又是与国际货币的内在需求所对应的。本文的结构安排如下：文章的第二部分建立了一个基本的模型框架。第三部分和第四部分分别就只存在贸易开放以及资本自由流动时的货币需求特征进行了
8、分析。第五部分对不同货币国际化模式下中心国家的利益实现机制进行了分析。最后一部分是结论和政策建议部分。二、模型的基本框架1
