市场波动-证监会的挑战及监管取向》

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1、香港證券經紀業協會午餐硏討會《市場波動-證監會的挑戰及監管取向》證券及期貨事務監察委員會主席方正先生2008年7月15日李耀新主席、各位董事、會員、嘉賓、午安。1.很高興有機會出席香港證券經紀業協會活動，與大家互相交流意見。2.最近環球市場大幅波動，我希望藉著今天的機會，和大家分享在金融動盪的時間證監會面對的挑戰，及我們的監管工作需要甚麼特別的取向。去年下半年，美國次按危機全面爆發，後來更演變成爲一個信貸危機，導致歐美貨幣市場資金持續緊細，對美國的整體經濟造成不利影響，加上地緣政治等因素導致油價上升到歷史最高水平，令美國經濟衰

2、退及通貨膨脹的風險增加，拖累亞太區經濟。金融機構爲受次按危機影響的資產作撥備與撇帳，令盈利能力受壓。投資者信心動搖，股市動盪，美國道瓊斯工業平均指數，已經從去年的高位下跌超過兩成。投資者憂慮內地宏觀調控，亦可能增加市場波動，上證綜合指數已從去年十月高位下跌超過五成（見表一）。受屮美股市大跌影響，香港市場波幅擴大，恒指從去年十月超過三萬一千點的高峰，輾轉下跌達三成，單今年上半年已累跌超過兩成，是九四年以來最差。每日成交量亦從去年十月的近二千億縮減到最近不到八百億。隨著環球余融市場出現不明朗因素，證監會的工作亦面臨不少新的挑戰。表

3、一:指數表現香港恒生指數中國上證指數美國道瓊斯工業平均指數2006年10月13日17,9891,78511,9612007年10月15日29,5416,03013,9852008年7月14日22,0152,87811,101（2008年7月110）較2006年10月13日指數變化22%61%-7%較2007年10月15日指數變化■25%-52%■21%3.證監會事實上不純粹是監察機構。《證券及期貨條例》就證監會訂立六項法定規管目標，即是：i.維持和促進證券期貨業的公平性、效率、競爭力、透明度及秩序；ii.提高公眾對證券期貨業的

4、運作及功能的了解；Hi.向投資者提供適當保障；iv.盡量減少在證券期貨業內的犯罪行爲及失當行爲；v・減低在證券期貨業內的系統風險；及Vi.採取與證券期貨業有關的適當步驟，以協助財政司司長維持香港在金融方面的穏定性。作爲香港證券及期貨市場的監管機構，在實踐我們的使命時，我們旨在確保香港作爲國際金融中心能夠繼續取得成功並向前邁進。4.證監會透過三項互相關連的活動履行責任：監管、促進、教育。讓我現在更詳細解釋這三項工作的範疇及最近市場變化如何影响證監會工作的取向。監管市場5.在執行監管法規方面，證監會深信應以投資者爲先，並致力在保障

5、投資者與迎合高效市場的持續需要之問取得平衡。我們亦要確保本地的監管制度與其他主要金融中心的標準看齊。有效的監管允許本地及阈際的市場參與者按照一套公認及具透明度的規則經營其業務，繼而爲投資者在作出投資決定時帶來信心，這將有助提升市場活動的水平。6.證監會竭力遏止犯罪及失當行爲，方法是透過有效的溝通及教育工作，培養合規文化，鼓勵良好的業務操守，及提高廉潔標準，並在有需要時採取執法行動。在執行監管法規方面，我們的目標並不是要識別出及檢控所有輕微的違規情況，而是要集屮打擊損害投資者和危及市場廉潔穩健的嚴重違規行爲，對不當行爲選擇性地作

6、出制裁及採取執法行動。在遇到最嚴重的違規或詐騙個案時，爲了維持整體市場的水平及保障投資者，我們會禁止違規人士繼續營運。3.隨著環球金融市場出現不明朗因素，我們要確保監管制度繼續有效運作，在市場環境出現改變時及時作出回應。在市場大幅波動、成交量大起大落的環境下，中介人的經營壓力增加。有見及此，我們一直密切監察他們的財政穩健性、操守及監控措施。我們的目標不僅是要確保業界履行監管制度訂明的責任，更是要識別風險和加強市場和中介人的應變能力，確保他們有足夠能力在市況逆轉後恢復過來。4.此外，證監會亦會與政府部門及其他金融監管機構保持合作

7、，維護金融體系安全及確保體系可承受外來風險。5.隨著金融市場發展，市場上出現的許多衍生工具和結構性產品，例如最近報章廣泛報道一種叫「累計股票期權」(Accumulator)的結構性產品，使到很多投資者在股價下跌時損失慘重。根據《證券及期貨條例》，金管局是銀行經營證券及期貨業務，包括銷售「累計股票期權」及其他結構性投資或衍生產品合約的前線監管機構。另一方面，證監會負責監管經營這類業務的非銀行中介機構，以及規管在香港聯合交易所上市的衍生產品。根據《證券及期貨條例》及金管局與證監會之問《諒解備忘錄》所訂的監管合作架構，雙方一直保持密

8、切溝通'以確保監管及紀律程序採取一致標準°雖然「累計股票期權」的發售文件及推廣材料不受證監會批核，但證監會亦接受投資者投訴，並評核有關投訴，調查中介人士有無根據《持牌人或註册人操守準則》規定，向客戶說明銷售的產品和所涉及的風險；中介人士在違規時將接受紀律處分。促進増長3.另外