中国证券市场波动成因、预测及监管研究.pdf

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1、中国证券市场波动成因、预测及监管研究论文作者：杨世伟学号：20120140005培养学院：国际经济贸易学院专业名称：金融学指导教师：吴青教授2016年5月万方数据ResearchontheCauses,ForecastandSupervisionoftheVolatilityofChina’sSecuritiesMarket万方数据学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已

2、在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。特此声明学位论文作者签名：年月日万方数据学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文;学校可以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论文的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守此

3、规定。学位论文作者签名：年月日导师签名：年月日万方数据摘要随着近年来金融市场的发展和交易规模的扩大，越来越多的资金投资于证券市场，与此同时证券价格的波动也十分剧烈，使投资者面临较大的风险也给监管者带来新的问题。而自1990年沪深交易所相继成立以来，中国证券市场的发展已历经20多年，截至2015年12月中国A股市值达52.96万亿，约占同期全球股市总市值的10.92%，成为仅次于美国的全球第二大股市，虽然发展十分迅速，但与西方磨练百年的成熟市场相比还存在许多不足。作为国家宏观经济的晴雨表，证券市场的波动会给经济发展和社会稳定带来深刻的影响，因此在证券投资过程中，如不能

4、正确理解、度量市场风险或对风险认识不足，则不仅会降低经济社会活动中的资产配置效率、增大经济运行成本，还会因没有经过科学研究误判市场行情，导致投资者蒙受巨大损失，从而影响社会经济的良性发展甚至诱发恐慌，所以对证券市场波动进行有效的分析、预测和监管显得尤为重要，目前我国也正处于深化金融改革关键阶段，如何合理配置资源、更好控制风险已成为当下的重要课题。本文共分为七章，第一章绪论、第二章文献综述，其他章节的内容如下：第三章探讨了我国证券市场波动的成因,首先将证券市场波动的影响因素分为上市公司、市场投资者、运作机制、国际资本市场和国内经济政策等不同因素，并随后以行业面板模型为

5、基础，将货币供应量M2作为资金的替代变量，检验了市场基本面和资金面对股票波动的不同影响，结果表明当前我国股市仍处于以资金推动为主导的市场；其次对货币供应量进行了分层处理，分析了M0、M1和M2与证券市场波动的关系，研究显示M0和M2与股市波动具有显著关系；最后从微观层面研究了资金账户和流向变动对市场波动的影响，一方面将投资者分为个人和机构投资者，并根据账户市值分为五类并同时归纳了证券、基金、信托等资金账户变动的情况，检验了资金账户变化与股市波动的关系；另一方面在分析成交量和成交额与股市波动关系的基础上，研究了不同资金的净流入量对股价波动的影响。第四章在考虑跳跃行为的

6、基础上对波动率进行了预测。一方面由于BS公式的推导需市场有效和服从随机分布，期权市场的缺乏等也使得隐含波动率模型的使用受到限制等，另一方面SV和GARCH类等模型多应用于低频和低维数据，由于高频数据包含更多的数据优势而可更好的反映真实波动信息，而已实现波动率构造简单并可结合高频数据扩展到多维变量，因此采用已实现波动率对市场进行分析。本文以2013.1.1-2015.12.31共三年的5分钟高频数据为基础，通过计算得到已实现波动率对我国市场进行研究，首先检验了市场的长记忆性和异质性，然后万方数据对隔夜信息的影响进行了分析；其次将已实现波动率分解为连续和跳跃波动率两部分

7、，并根据公式推导出检验金融资产日间跳跃的方法，同时考虑市场微观结构噪声的影响对检验方法进行了修正；最后分析了HAR-RV-CJ模型应用的前提条件，并使用此模型对我国证券市场波动率进行检验，同时检验了不同时间窗口下波动率的预测效果。第五章根据行为金融学研究了投资者行为对市场波动的影响。与国外较为成熟的资本市场相比，我国目前投资者结构中个人投资者占绝大多数而机构较低、投资者整体素质偏低且违规行为较多、金融衍生等工具的缺乏使得投资风格单一不利于市场稳定，这使得以对投资者行为的研究是非常必要的。因此本章根据行为金融理论通过2000.1-2015.12共16年的数据构造了