金融创新对金融分业市场及监管体制的挑战与政策建议

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1、金融创新对金融分业市场及监管体制的挑战与政策建议摘要：结构性产品木质上是一种衍生产品，却通常以债券的名义发行。因此，零售领域错误销售成为结构性产品销售监管的难题。分业经营与分业监管体制是建立在行业和金融产品性质能够明确界定的前提下，但随着金融创新的发展，现代许多投资产品都具有复合型的特征，很难清楚地将其定性为某类产詁属于哪个行业，而且产甜的设计、生产和销售也是多个金融行业金融机构合作，超越了行业界限，这就给分业监管体制带来严峻挑战。近几年暴增的结构性投资产品错误销售事件就是最具有代表性的实例，通过实例分析，提出为应对金融创新的发展，我国亟待克服分业监管体制的缺陷，进行监

2、管改革。关键词：结构性产品；适合性义务；监管;错误销售中图分类号：F823.4一、引言2009年7月22日，香港16家分销银行最终以63亿港元的代价分别以相当于面值六成的金额（向65岁以下）或面值七成（向65岁以上）回购合格投资者持有的债券的方式了却了长达近1年的错误销售纠纷。①雷曼迷你债券事件给香港金融服务业声誉带来很大冲击，不仅如此，成千上万的投资者还多次走上街头，造成社会不稳定。②而在金融危机期间，内地外资金融机构销售的结构性产品也因大量出现零收益率或木金亏蚀，从而引发诸多纠纷。许多零售投资者反映，外资银行结构性理财产品销售过程中存在误导和欺诈，把不适合的高风险理

3、财产品推销给他们。③有鉴于此，在最近的一个通知屮，监管机构禁止银行销售过于复朵和高风险金融产品。④结构性产品与衍生产品大量出现相伴而生，也随着衍生交易的发展而不断发展。进入21世纪，结构性产品发展呈现出两个显着特点：一是从机构投资者市场不断扩展到零售投资者市场，而且市场规模发展迅猛；二是结构越来越复杂，非保本、高风险的结构性产甜大量取代原来保本结构简单的结构性产品，成为零售市场的主导产品。结构性产品日趋复杂、零售市场规模不断扩大带来一个主要问题就是：错误销售很容易发生。香港雷曼迷你债券是一款包含了复杂衍生品不保本的高风险投资产品，但却被大量销售给不适合的退休人员和老人，

4、这一大规模错误销售事件不仅给香港整个金融服务业的声誉带来伤害，而且也造成了社会不稳定。香港雷曼迷你债券错误销售暴露出了香港分业经营与分业监管体制存在缺陷和滞后。同样问题也存在于我国现行金融监管体制。随着金融危机逐渐远去，新一轮兴起的结构性理财产品销售高潮又将到來，⑤我国需要从香港迷你债券事件中吸取经验教训，改革和完善金融监管体制，以确保金融创新和金融服务业的健康发展。二、结构性产品的定义、特征及发展本部分从以下三个方面进行分析。（一）结构性产品的定义美国太平洋股票交易所将结构性产品的定义为“派生于或建立在单个证券或一篮子股票，指数、商品，债务或外汇，或其他资产，包括指数

5、、股权挂钩的票据，通常包括一个在特定时间购买股权或债券合约的固定期限票据或单位。”⑥2005年9月，美国全美证券经纪交易商协会(NASD)在给成员企业通知05-59号通知一一《结构性产品销售自指南》中将结构性产品(StructuredProducts)定义为：“结构性产品派生于或以单个证券、一篮子证券，单个指数，商品，债务或外汇为基础的证券。”⑦纽约股票交易所将结构性产甜最为简明，将其定义为建立在其他证券基础上的证券。⑧上述定义都偏重结构性产品复合型特点，但没有阐明其风险与收益特点。美国证交会434号规则将结构性证券(StructuredSecurities)⑨定义为“

6、现金流特征取决于一个或几个指数或嵌入远期或期权或投资者的投资收益或发行人支付义务取决于基础资产，指数、利率或对上述资产价值变化非常敏感的证券。”⑩这一定义突出结构性产品收益与风险的特点，但外延太窄，结构性产品基础资产范围远比此定义所涵盖的范围要宽。香港证监会定义是：“结构性产品一般是指除涉及发行人(或在适用的情况中，担保人)的信贷或违责风险之外，亦须在相关资产、机会或风险方面承受通常与冇关发行人或担保人无关的风险的金融产品”。！这…定义突出了结构性产品风险特征,但对产品复合型特征与动态性特征强调不够。上述定义都不够准确，没有完整概括出结构性产品的主要特征。2008年9月

7、，欧盟证券化论坛、国际资本市场协会、国际互换与衍生协会、伦敦投资银行协会、证券业和金融市场协会联合发布的代表欧洲金融服务业发布的《结构性产品：分销商与个人投资者Z间关系管理基本原则》给结构性产品下了一个业界普遍能够接受的一个的定义。@即结构性产詁是指把各种现金资产和衍生品结合起来形成具有不同风险与收益状况，让投资者能够享受到更广泛投资机会各种金融丁具。结构性产品的收益通常派生于一个或几个基础资产的表现，基础资产包括但不限于利率、权益或债务工具、一篮子证券、证券指数；单个商品或篮子商品，商品指数；单个货币或i篮子货币；一个或篮子证券的信用；