基于上市公司实际数据的股权激励与公司业绩关系研究

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1、基于上市公司实际数据的股权激励与公司业绩关系研究由于信息不对称和不完全契约，任何一个社会都面临经济激励问题。具体到企业屮,激励的形式多种多样，比如年薪制、奖金、内部股票、期权股票等。现代经济学研究表明,要克服短期激励的缺陷，必须注重对企业经营管理人员的长期激励,即对企业经营管理人员进行股权激励。通过股权分配方案的设计，在激发企业经营管理人员工作热情同时，避免他们的短期行为从而引导企业的长远发展。根据Jensen和Murphy的研究，在经营管理人员所获得的各种形式的报酬中，现金补偿的激励作用最少，而

2、公團内部普通股股权以及股票期权的激励作用最大。如在1974-1986年，现金奖励对企业绩效的敏感度为0.022%。,股票期权的敏感度为0.145%。，内部股权的敏感度为1.5%°。与其它报酬形式相比，企业经营管理人员持股具有较好的激励效果，能够使得个人利益与公辺利益更加紧密的联系在一起。-、文献综述国外对于企业经营管理者股权激励与企业经营业绩之间的关系进行了大量的实证研究。Jensen和Murphy(1990)指出重要的不是报酬多少，而是如何付酬,他们认为股权激励可以提供优于其他报酬方案的激励。很

3、多学者在后续研究中都实证了企业经管人员持股与企业经营业业绩之间相关性。Hall和Uebman(1998)的研究得出企业经管人员报酬与企业业绩强相关的结论，并认为这种强关联几乎完全是由于所持有股票和股票价值的变化引起的，尤其是自1980年经管人员所持有股票期权大幅度增加后，企业业绩对企业家报酬的敏感程度明显增大。而対于经管人员股权激励如何影响企业经营业绩有很多不同的观点：有的认为对经管人员股权激励与金业业绩呈线性关系，如Mehran(1995)指出企业经营业绩与经管人员的股权形式的报酬比例呈正相关关

4、系；有的则认为这二者之间呈现非线性关系,如Mccormel1和Servaes(1990)发现二者之间呈倒U型的关系,Hermalin和Weisbach(1991)则发现了一种复杂的曲线关系，当董事会所有权在0%〜5%时，托宾Q与董事股权正相关，在5%〜25%内，托宾Q与董事股权负相关，超过25%二者有可能进一步正相关。国外研究中，也有少数认为股权激励与企业业绩不相关，如Lorderer和血rtin(1997)对867家公司进行实证分析指出经管人员持有较多股份并没有改善企业的业绩。虽然对经管人员股权

5、激励是如何影响企业经营业绩有不同的观点，但国外多数研究都肯定了対经管人员的股权激励与企业业绩相关。国内对于这个问题的研究结果与国外研究有很大的不同。开始，国内学者认为对经管人员股权激励与企业业绩之间不存在相关关系，如袁国良，王怀芳(1997)随机抽収1996-1997年的100家上市公司，通过回归方式研究指出经管人员持股和企业经营业的相关性非常低，即使非国家控股上市公司也是如此；王战强(1999)对1997年706家样本上市公司进行相关分析指出经管人员持股与公司的经营业绩之间并不存在正相关关系；魏

6、刚(2000)对1998年的791家上市公司的实证也说明经营管理人员持股数量与上市公司经营业绩不存在显著的正相关关系。在后來的一些研究中出现了不同的结论，如李增泉(2001)的研究结果指出当经管人员持有本公司股票达到一定数量后持股比例的高低对企业具有显著彫响，陈树文和刘念贫(2006)对2002-2004的65家高科技上市公司进行分类比较和回归分析得出公司经营业绩与经管人员持股之问呈二次方曲线关系。在国内的研究屮普遍存在两个问题，首先对经营管理人员范围的定义不同，这是导致结果不同的一个重要因素；其

7、次，大多数研究只采取一年的数据不能体现股权激励的长期性，采用多年数据的研究又只限于某一行业其结论对所有企业而言就缺乏指导意义。本文就利用近几年沪深两市上市公司为样本，对经营管理人员股权激励与企业业绩之间的关系进行再实证。二、样本选取、指标选取及统计描述本文选取2003、2004、2005年沪、深两市的上市公司，样本公司上市时间选择在2002年12月31日之前。样本中剔除ST、*ST和金融机构的上市公司,这样是为了使样本金业的市场行为具有典型性；剔除2003年到2006年间曾经因为信息披露原因被屮国

8、证监会处罚过的公司；为避免A股、B股和境外上市股之间的差异样本只考虑那些只发行A股的公司。依照上述标准所得到965家上市公司作为样本企业，并利用其财务数据以及市场表现数据作为研究的样本数据，另外，本文选収的样本数据主要來自于巨潮信息网公布的年报数据。考虑到中国上市公司的股票价格不能真实反映公司的价值，这样托宾Q就不能反映公司的真正绩效，于是本文采用了R0E來代表企业的业绩。如何测度经管人员股权激励的水平呢？近来有许多研究者讨论了这个问题,$0Haubrich(1994)、Hall和