国际投资第八章国际证券投资理论

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1、第八章国际证券投资理论第一节证券投资组合理论一、证券投资组合理论产生的背景证券投资组合理论（Portfoliotheory）起源于20世纪初，当时西方发达的的证券市场很不规范，投资气氛十分猖獗，致使证券市场风险极大，直至美国于1933年和1934年分别颁布了《证券法》和证券交易法才使证券市场得以规范。为了规避风险，出现了被后人称之为传统的证券投资理论。传统的证券投资理论就是以分散风险为原则，并根据基本分析和技术分析来选择证券和组成投资组合。二、证券组合理论的假设马柯维茨认为，资产的预期收益不能作为投资者选择资产的唯一依据，而是应该将资产的收益和风险结合起来

2、考虑。因此，他的证券组合模型作了三个假设：1.投资者在决策中只关心预期收益率2.投资者厌恶风险但预期收益率又很高3.证券市场不存在摩擦三、单个证券收益与风险的分析（一）单个证券的期望收益率（ExpectedRateofReturn）投资风险是投资活动出现损失的可能性，投资活动中的风险是永恒的，但投资对象的不同。其风险也是不同的。作为投资对象的证券，其风险大致有两类，一类是未来收益率相对固定而且风险也相对较小的证券，即无风险证券，如债券、优先股等证券；另一类是未来收益率并不固定，而且风险较大的证券，即风险证券，如股票、投资基金等证券。1.无风险证券的期望收益

3、率2.风险证券的期望收益率（二）单个证券收益率的方差(Variance)和标准差(StandardDeviation)1.收益率的方差收益率的方差是可能的收益率相对于期望收益率离散程度的一个统计量，它是收益率每个可能取值与期望值之差的平方的加权平均。2.标准差(StandardDeviation)标准差则是方差的平方根，它通过对方差开方恢复了原来计量单位，相对方差来说，标准差更容易进行比较。四、证券组合的收益与风险分析在投资风险证券时，人们为了回避风险，往往购买两种或两种以上的证券，即采用组合投资的策略，计算证券组合期望收益率和方差，与计算三单个证券的期望

4、收益率和方差相比要复杂得多，但其基本原理是大致相同的。（一）证券组合中各证券之间收益的相关性1.协方差协方差就是用来衡量证券收益率之间的变动关系。协方差实际上是表示两种证券收益率离差之积的期望值。2.相关系数在对证券组合进行分析时，可能要计算并分析证券组合中各证券之间收益的相关系数，这又是与单个证券分析的又一不同（CorrelationCoefficient）。（二）证券组合的期望收益率（三）证券组合的方差（二）证券组合的期望收益率证券组合的期望收益率是资产组合中的每种证券收益率的加权平均值。（三）证券组合的方差证券组合的方差是资产组合中的每种证券方差及各

5、种证券之间协方差的加权平均值。五、证券组合与风险分散在进行证券组合时，所有的证券都有风险，只不过是大与小的差别，以及风险的来源的不同。来自于公司内部的和行业的风险是属于非系统风险，非系统风险可以通过充分的分散可以降低，甚至可以完全消除，因此也有人称之可分散风险。来自国际宏观经济政策、经济周期的变动等企业外部因素导致的风险是系统风险，由于它是企业无法控制的，系统风险不可能通过分散投资的手段来完全消除，因此系统风险也叫不可分散风险。六、证券组合的选择（一）有效集理论1.可行集（FeasibleSet）投资者为规避投资风险，进行组合投资。但是在投资者面前有若干投

6、资组合，如不同证券的组合可以构成的不同的投资组合，各种证券在一个投资组合中所占比例的不同也会构成若干个投资组合。每一组投资组合，都有相对应的收益和风险。这些组合可以构成一个可行集，可行集实际上是由若干种证券构成的所有组合的集成。2.有效集（EfficientSet）马柯维茨认为可行集中包括了无数个可供投资者选择的证券投资组合，但投资者不可能也没有必要对所有可供选择的投资组合进行逐个分析，投资者可通过有效集定理来找到其最佳的投资组合。所谓最佳的投资组合一般要满足两个条件，即在相同风险的水平下具有最大收益的证券组合和在同样收益率的水平下具有最小的风险的证券组合

7、。从可行集中挑选出来的能够同时满足上述两个条件的证券组合就是有效集，也称有效证券组合（EfficientPortfolio）。而可行集只能满足其中的一个条件。（二）无差异曲线1.无差异曲线斜率为正。2.无差异曲线是下凸的，在边际效用递减原理作用下，随着投资者每次等量风险的增加，所获得的期望收益率越来越高。3.同一条曲线上的所有证券组合虽然对应的期望收益率和标准差不同，但给投资者带来的效用是相同的。（三）最佳证券组合的选择七、对证券投资组合理论的评价马柯维茨的证券组合理论用量化的方法来进行证券投资组合分析的，结束了只进行技术分析和基本分析的证券投资的理论研究

8、时代，它也为证券投资理论研究的发展奠定基本的理论框架。但是马柯维茨