国际投资课件杜奇华 ISBN9787811343434 PPT第八章 国际证券投资理论.ppt

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1、第八章国际证券投资理论第一节证券投资组合理论第二节资本资产定价理论第三节套利定价理论第四节有效市场理论第五节期权定价理论第六节投资行为金融理论一、证券投资组合理论产生的背景★起源于20世纪初，当时西方发达的的证券市场很不规范，投资气氛十分猖獗，致使证券市场风险极大，直至美国于1933年和1934年分别颁布了《证券法》和证券交易法才使证券市场得以规范。为了规避风险，出现了被后人称之为传统的证券投资理论。★传统的证券投资理论就是以分散风险为原则，并根据基本分析和技术分析来选择证券和组成投资组合。★传统的证券投资组合理论过于机械化，难以知道投资者进行投资，给投资者造成了

2、很大的损失。在此背景下，美国纽约大学巴鲁克学院经济学教授哈里·马柯维茨（HarryM·Markowitz于1952年3月在《金融杂志》之发表的学术论文《资产选择：有效的多样化》中，首次运用定量的分析方法，并采用风险资产的预期收益和方差表示风险，来研究资产的选择和组合问题。1959年他又出版了代表作《资产选择：有效的多样化》，完善了他的证券组合理论。二、证券组合理论的假设★投资者在决策中只关心预期收益率；★投资者厌恶风险但预期收益率又很高；★证券市场不存在摩擦。三、单个证券收益与风险的分析（一）单个证券的期望收益率（ExpectedRateofReturn）1．无风

3、险证券的期望收益率无风险证券的收益相对是固定的，测算它的期望收益率相对容易，综合考虑他的利息或股息及资本利得，其计算公式为：（8.1）式中：R表示投资者的收益率，P0表示投资者所持证券的期初价格，PT表示证券在持有期期末的价格，D表示投资者在证券持有期间所获得的资本收益，有股息或利息构成。2．风险证券的期望收益率风险证券的收益具有较大的不确定性，由上述公式测算出的预期率准确性很差，马柯维茨运用统计学的方法，将不确定的收益率假定为符合正态分布的随机变量，收益率的期望值是以各种收益率对应的发生概率为权数，将各种可能收益率加权后得出的平均值。期望收益率实际上是表示投资者

4、在持有某一证券在一段时间所获得的平均收益。若收益率服从的是离散型分布，则应采用加权求和的方式；若收益率服从的是连续性型分布，则应采用积分的方式；其期望收益率的计算公式分别为：若收益率R服从的是离散型分布，则采用加权求和的方式为：式中：为第i种可能的结果发生时的投资收益率，为第i种可能的结果发生的概率，N表示共有可能的结果数。若收益率负总的是连续性分布，则采用积分的方式：式中：为收益率R的密度函数。（二）单个证券收益率的方差(Variance)和标准差(StandardDeviation)1．收益率的方差收益率的方差是可能的收益率相对于期望收益率离散程度的一个统计量

5、，它是收益率每个可能取值与期望值之差的平方的加权平均。★若收益率R服从的是离散型分布，则方差的计算公式是：式中：或表示方差。★若收益率R服从的是连续型分布，则计算公式为：2．标准差(StandardDeviation)标准差则是方差的平方根，它通过对方差开方恢复了原来计量单位，相对方差来说，标准差更容易进行比较。其计算公式为：式中：表示标准差，标准差是方差的平方根。在通常情况下，证券投资收益率的分布是对称的，也就是说实际收益率高于和低于期望收益率概率是一样的。计算出的方差和标准差越大，说明实际发生的收益率与期望的收益率偏离得越大，投资该证券的风险也就越大；计算出的

6、方差和标准差越小，说明实际发生的收益率与期望的收益率偏离得也越小，投资该证券的风险也就越小。三、证券组合的收益与风险分析（一）证券组合中各证券之间收益的相关性1．协方差协方差就是用来衡量证券收益率之间的变动关系。协方差实际上是表示两种证券收益率离差之积的期望值。协方差的计算公式为：式中：Cov(X,Y)表示证券X和证券Y之间的协方差，也可以用σXY表示。协方差如果是正值，说明当X的收益率大于其期望值时，Y的收益率也大于其期望值；当X的收益率小于期望值时，Y的收益率也小于其期望值，即两种证券收益率的变动方向是一致的。如果协方差为负值，两种证券收益率的变动方向是相反，

7、即一个证券收益率的上升表明另一种证券收益率的下降。当协方差为零时，两种证券之间没有任何关联关系，即一种证券收益率的变动对另一种证券的收益率不会产生任何影响。2．相关系数在对证券组合进行分析时，可能要计算并分析证券组合中各证券之间收益的相关系数，这又是与单个证券分析的又一不同（CorrelationCoefficient）。因为当不同的资产组合规模存在差异时，无法根据协方差来对两个证券组合之间的风险大小进行比较，作为无量纲的统计量，相关系数可以解决这一问题。证券组合中各证券之间收益的相关系数是指证券组合中各证券之间收益的相关程度，以本业称之为相关系数。相关系数的计算

8、公式为：式