第8章 资本成本

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1、第八章　资本成本1.了解资本成本的概念2.掌握加权平均资本成本的计算3.掌握融资规模和项目风险对WACC的影响学习要求：一、资本成本的概念资本成本（CapitalCost）的经济学含义为投入新项目的资金的机会成本。在财务决策中，体现为所有融资来源所要求的收益率，又称为加权平均资本成本（WeightedAverageCostofCapital----WACC）,通常简称为资本成本。1.资本成本与要求收益率的关系在商品经济条件下，资本成本是由于资本的所有权和使用权相分离而形成的一种财务概念；它一方面表明项目筹资者使用资本应付出的代价，另一方面表明项目投资者投入资本应获得的收益。资本成本就是投资者的

2、要求收益率2.决定资本成本的主要因素总体经济条件市场条件公司的经营和融资决策融资规模无风险收益率风险溢价3.WACC计算中的假设条件①.新项目与公司具有相同的经营风险；②.新项目与公司具有相同的财务风险；③.公司的现金股利支付率保持不变。4.WACC的计算步骤第一步：计算每项融资来源的资本成本；第二步：确定各项融资来源的比重；第三步：根据资本结构计算WACC。二、加权平均资本成本的计算说明:1.关于资本的来源问题；所有者投资外部资本内部资本普通股股本优先股股本债权人投资留存收益债务资本2.关于资本成本的构成；资本成本是公司为取得资本而付出的代价①.资本筹集成本—公司在筹措资金过程中为获取资金而

3、付出的费用。②.公司在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用。一次性支付资本成本的主要内容3.关于税收效应问题。股东关心的是他们能获得的现金流量。如果公司的目标是使股东财富最大化，则所有的现金流量或收益率计算都应该在税后的基础上进行。（一）单项资本成本的确定1.债务资本成本（以债券为例）2.优先股资本成本3.内部股权资本成本（留存收益）4.外部股权资本成本（发行新股）1.债务资本成本P0---债务的市场价格It---第t年的利息M---债务的到期值f---债务筹资费率T---公司所得税税率Kb---债务资本成本举例：假设某公司债券的发行价格为908.32美元，面值1000美元，年利率为8%

4、，到期年限为20年；扣除发行成本后每张1000美元债券净得资金850美元，公司税率为40%，求资本成本。根据债务资本成本公式试算内插2.优先股资本成本根据得其中Dps----优先股股利P0---优先股市场价格f---优先股筹资费率例如：某公司发行面值为1412万美元，股利率为5%，不可赎回的优先股200万股，发行费率为6%，每股发行价格为3.2美元，计算资本成本。根据公式3.外部权益资本成本—新发股票从公司角度预计未来将要支付给股东的股利以及当前的筹资费用，计算出权益资本成本由股利增长模型得4.内部权益资本成本—留存收益留存收益是大部分美国公司最大的股权资本来源，其成本的估算有以下三种方法：股

5、利增长模型资本资产定价模型风险溢价法方法一：股利增长模型留存收益代表着所有者对公司相应金额资产的要求权，是所有者对公司的持续投资。因而留存收益的成本可以用原公司股票的要求收益率来衡量。P0—普通股价格D1---投资第一年股利kRE---留存收益成本g---股利平均增长率例如：Talbot公司的普通股股东最近收到每股2美元的现金股利，他们预计该公司的现金红利能以每年10%的增长率持续增长；如果该公司股票市价为每股50美元，计算留存收益的资本成本。说明：股利增长模型是计算权益资本成本比较流行的方法，这种方法最主要的困难在于估算未来现金股利的增长率。通过再投资收益率预测g---股利增长率r---留存

6、收益率ROE---再投资收益率p---股利支付率这种方法的一个缺陷是它暗含着许多假设，包括：1.股利支付率、再投资收益率保持稳定；2.公司不再发行新股或者发行新股的价格是现有股票的账面价值；3.公司的未来投资项目风险与公司现有资产风险相同。方法二：资本资产定价模型β—股票的系统风险Kf—无风险收益率Km—证券市场的预期收益率CAPM本身有相当大的争议，但是它的实践性极强，因而有很多大公司，如：摩根斯坦利等在做项目评估时仍然采用这一方法。第一步：估计无风险利率；投资者通常认为政府债券是无风险的，其实政府债券并不是完全无风险的。因利率上升而导致资金损失的利率风险依然存在，而且也未考虑长期通货膨胀的

7、影响。所以，长期国债利率通常被视为无风险利率的最佳估计值。第二步：估计市场风险报酬率；市场风险报酬反映了投资者因持有股票冒风险而得到的额外报酬。这一额外报酬应当基于预期的投资收益率确定。来自美国资本市场的数据表明，“根据长期股票平均收益率和政府债券收益率差额计算市场风险报酬，通常得出的结果在7%—9%之间”。第三步：估计β系数。1.β计算的回归分析方法通用工具公司的股票四年收益率和相应S&P500