第4章资本成本和资本结构

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1、1第四章资本成本和资本结构【学习目标】通过本章的学习，要求掌握资本成本的内涵、个别资本成本和综合资本成本的估算方法，掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数的计算及各种杠杆作用，以及资金结构优化决策；熟悉边际资本成本的测算。1第四章资金成本和资本结构24.1资本成本资本成本，通常又称为资金成本。从投资者方面来看，它是投资者提供资金时要求补偿的资金报酬率；从筹资者方面看，它是企业为获取资金所必须支付的最低代价。4.1.1资本成本的概念和意义资本成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价。广义讲，企业筹集和使用任

2、何资金，不论短期的还是长期的，都要付出代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资金和借入长期资金）的成本。2第四章资金成本和资本结构资金成本是指公司筹集和使用资金必须支付的各种费用,是企业为筹集和使用资金而发生的代价。包括资金的使用费用和资金的筹集费用两部分内容。⑴筹资费用：是企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的代价，如向银行支付的借款手续费；因发行股票、债券而支付的发行费等。它一般是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生。⑵用资费用：是企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价，如

3、向股东支付的股利、向债权人支付的利息等，是资金成本的主要内容。44.1.2个别资本成本的估算个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。1.长期借款成本长期借款成本是指借款利息和筹资费用。由于借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用，因此，一次还本、分期付息的长期借款资本成本的计算公式为：或者4第四章资金成本和资本结构52.债券成本发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以税后的债务成本为计算依据。5第四章资金成本和资本结构[例]某企业发行一笔期限为10年的债券，债券

4、面值为1000万元，票面利率为12％，每年付一次利息，发行费率为3％，所得税税率为25％，债券发行价格为1080万元。则其资金成本为：Kb＝1000×12％×（1－25％）/1080×（1－3％）＝8.59％3.优先股成本企业发行优先股股票筹资，同发行长期债券筹资一样，需支付筹资费用，如注册费、代销费等。[例]某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为4％，每年支付12％的股利，则优先股的成本为：Kp＝100×12％/[100×（1－4％）]＝12.5％94.普通股成本普通股成本属权益资本成本。权益资本的

5、资金占用费是向股东分派的股利，而股利是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税，所以权益资本成本与前述两种债务资本成本的显著不同在于计算时不扣除所得税的影响。（1）评价法评价法又称股利增长模型法。按照此种方法，普通股资本成本的计算公式为：9第四章资金成本和资本结构[例]东方公司普通股每股发行价为100元，筹资费率为5％，第一年末发放股利12元，以后每年增长4％，则：Ks＝[12/100×（1－5％）]＋4％＝16.63％[例]公司增发的普通股市价为10元/股，筹资费为4％，刚发放的股利为0.5元/股，已知其资金成

6、本为10％，求其股利增长率？10％＝[0.5（1＋g）/10(1-4％)]＋gg＝4.55％12（2）资本资产定价模型法按照“资本资产定价模型法”（CAPM），普通股成本的计算公式则为：12第四章资金成本和资本结构5.留存收益成本留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对企业的追加投资。留存收益成本的计算方法不止一种，按照“股票收益率加增长率”的方法，计算公式为：144.1.3综合资本成本综合资本成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故而又称加权平均

7、资本成本，其计算公式为：14第四章资金成本和资本结构[例]某企业计划筹集资金100万元，所得税税率为25％，有关资料如下：⑴向银行借款20万元，借款年利率为5％，手续费1％；⑵按溢价发行债券，债券面值14万元，溢价发行15万元，票面利率10％，期限5年，每年支付一次利息，筹资费率为3％；⑶发行优先股15万元，预计年股利率为12％，筹资费率为5％；⑷发行普通股40万元，每股发行价格10元，筹资费率为6％，预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8％递增；⑸其余所需资金通过留存收益取得。求：①计算个别资金成本；②加

8、权平均资金成本。解答：①计算个别资金成本Kl＝5％×（1－25％）/（1－1％）＝3.79％Kb＝[14×10％×（1－25％）]/[15×（1－3％）]＝7.22％Kp＝12％/（1－5％）＝12.63％Ks＝1.2/[10×(1-6％)]＋8％＝20.76％Ke＝1.2/10＋8％＝20％②加权平均资金成本KW＝3.79%×20%+7.22%×15%+12.63%×15%+20.76%×40%+