基于DCF的企业价值评估_以贵州茅台为例

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1、第３０卷第４期陕西科技大学学报Ｖｏｌ．３０Ｎｏ．４２０１２年８月ＪｏｕｒｎａｌｏｆＳｈａａｎｘｉＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＳｃｉｅｎｃｅ＆ＴｅｃｈｎｏｌｏｇｙＡｕｇ．２０１２＊文章编号：１０００－５８１１（２０１２）０４－０１４０－０４基于ＤＣＦ的企业价值评估———以贵州茅台为例潘晓云（陕西工业职业技术学院，陕西咸阳７１２０００）摘要：对目标企业合理的价值评估是投融资决策过程中非常重要的问题之一，选择适当的评估方法，以及评估变量是准确评估企业价值的前提．首先对三种企业价值评估方法进行比较，对比分析了收益法、市场法与成本法的不同，提出了收益法优于

2、其他方法的结论．随后，详细介绍了收益法中现金流折现法（ＤＣＦ）的模型构建，并以贵州茅台为例进行企业估值．关键词：价值评估；现金流折现法；贵州茅台中图法分类号：Ｆ２７２．５文献标识码：ＡＥｎｔｅｒｐｒｉｓｅｖａｌｕｅａｓｓｅｓｓｍｅｎｔｂａｓｅｄｏｎＤＣＦ———ＫｗｅｉｃｈｏｗＭｏｕｔａｉａｓａｎｅｘａｍｐｌｅＰＡＮＸｉａｏ－ｙｕｎ（ＳｈａａｎｘｉＰｏｌｙｔｅｃｈｎｉｃＩｎｓｔｉｔｕｔｅ，Ｘｉａｎｙａｎｇ７１２０００，Ｃｈｉｎａ）Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｖａｌｕｅａｓｓｅｓｓｍｅｎｔｉｓｏｎｅｏｆｔｈｅｍｏｓｔｉｍｐｏｒｔａｎｔｉ

3、ｓｓｕｅｓｉｎｔｈｅｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔａｎｄｆｉｎａｎｃｉｎｇｄｅｃｉｓｉｏｎ－ｍａｋｉｎｇ．Ｔｈｅｐｒｅｃｏｎｄｉｔｉｏｎｏｆｔｈｅａｃｃｕｒａｔｅｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｖａｌｕｅａｓｓｅｓｓｍｅｎｔｉｓｔｈｅｓｅｌｅｃｔｉｏｎｏｆａｐｐｒｏｐｒｉａｔｅａｓｓｅｓｓｍｅｎｔｍｅｔｈｏｄｓａｎｄｔｈｅｅｖａｌｕａｔｉｏｎｏｆｖａｒｉａｂｌｅｓ．Ｉｎｔｈｅｖｅｒ－ｙｂｅｇｉｎｎｉｎｇ，ｗｅａｎａｌｙｚｅｔｈｅｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅｓｂｅｔｗｅｅｎＩｎｃｏｍｅＡｐｐｒｏａｃｈ，ＭａｒｋｅｔＡｐｐｒｏａｃｈａｎｄＣｏｓｔＡｐｐｒｏａｃｈ．Ｔｈｅｎｗｅ

4、ｍａｋｅａｃｏｎｃｌｕｓｉｏｎｔｈａｔｔｈｅＩｎｃｏｍｅＡｐｐｒｏａｃｈｉｓｍｕｃｈｂｅｔｔｅｒｔｈａｎｔｈｅｏｔｈｅｒｓ．Ｎｅｘｔ，ｗｅｈａｖｅａｔｈｏｒｏｕｇｈｉｎｔｒｏｄｕｃｔｉｏｎｏｆｔｈｅＤＦＣｍｏｄｅｌ．Ａｔｔｈｅｅｎｄｏｆｔｈｅａｒｔｉ－ｃｌｅ，ｗｅｕｓｅｔｈｅＤＦＣｍｏｄｅｌｔｏｖａｌｕｅｔｈｅＫｗｅｉｃｈｏｗＭｏｕｔａｉ．Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ｖａｌｕａｔｉｏｎ；ＤＣＦ；ＫｗｅｉｃｈｏｗＭｏｕｔａ账面价值指资产负债表列示的资产价值．账面１企业价值评估方法比较价值以交易为基础，主要使用历史成本计量方式，１．１企业价值的界定反映的是

5、过去价值．财务报表上列示的资产，既不包括没有交易基础的资产价值，例如自创商誉、良企业价值是指企业内在价值，也就是公允市场价值，决定该价值大小的是企业整体盈利能力和承好的管理等，也不包括资产的预测未来收益，如未担的风险．提到企业价值，还应注意与之相关的四实现的收益等．因此，账面价值时常与其市场价值个价值概念，分别是账面价值、市场价值、公允价值有很大差距，决策的相关性不是很好．但是，账面价［１］值具有很好的客观性，可以重复验证．以及清算价值．１．１．１账面价值１．１．２市场价值＊收稿日期：２０１２－０６－０７作者简介：潘晓云（１９７０－），女，陕

6、西省蓝田县人，会计师，研究方向：财务管理第４期潘晓云：基于ＤＣＦ的企业价值评估———以贵州茅台为例·１４１·市场价值是一项资产在交易市场上的价格，它的价格，市场法中常用的估值方法是市场价值法、是在买卖双方竞价后所产生的双方都能接受的价可比公司法．格．如果市场是有效的，所有资产在任何时点的价表１企业价值评估方法对比格都反映公开可得的信息，那么资产内在价值与市评估方法收益法成本法市场法场价值应当相等．如果市场不是完全有效，则资产ＤＣＦ、ＩＲＲ、市场价值法、的内在价值与市场价值可能会在一段时间中不相评估方法重置成本法ＥＶＡ估值可比公司法等．总之，市

7、场价值依据企业现在的价值，包涵一切企业价值是的市场影响因素．企业价值等于企业能产生市场是成熟１．１．３公允价值假设前提资产之和减去未来收益的的、理性的负债公允价值是指在信息完全、行动慎重且不受强现值迫的交易者们组成的资产市场上，经过合理的市评估结果内在价值账面价值市场价值场营销，自愿交易的卖方和买方在评估基准日正常反映企业整具有直观性交易情况下达成的资产价值．它强调一个非常理想优点体未来盈利具有客观性和直接性的市场环境．但是，由于市场环境的不完善以及交能力易者信息不对称，企业价值很难达到完全公允．主观性强，评不考虑企业整很难找到一１．１．４清

8、算价值估结果取决体盈利能力，很样的可比企缺点于评估人对清算价值是指企业清算时，一项资产单独拍卖难评估无形资业，影响评估企业未来的时产生的价格．这时企业资产价值是可变