认购(售)权证(warrants) - 投资组合理论与资产

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1、第六章投資組合理論與資產定價模式第一節投資組合的風險剖析第二節資本資產定價模式第三節風險性資產的效率前緣第四節最適投資組合與資本市場線無風險資產的實現報酬率必定等於其預期報酬率風險性資產的實現報酬率則未必等於其預期報酬率因為有不確定的成分存在風險性資產風險風險性資產的風險可分為系統風險及非系統風險兩部分總風險＝系統風險＋非系統風險(6-1)市場狀況(包括政治、經濟情勢等)改變而對資產報酬率帶來全面衝擊的風險又稱作市場風險(MarketRisk)市場中的資產均無法避免受到此風險的影響，因此也稱為不可分散風險(UndiversifiableRisk)由於無法規避，投資人會要求「風險溢酬」來

2、作為補償；風險愈高，所要求的溢酬就愈多系統風險(SystematicRisk)是因為產本身特性或特殊事故而引起報酬率產生變化的風險只與特定廠商有關，又稱作廠商特定風險(Firm-SpecificRisk)此類風險可以透過大數法則，以建立投資組合的方式來加以分散或消除，因此又稱作可分散風險(DiversifiableRisk)由於可以被分散，投資人不會(也不應該)對非系統風險要求溢酬非系統風險(UnsystematicRisk)投資組合中的非系統風險已經完全被分散可以透過增加資產的數目及種類來達到充分分散風險的目標充分分散風險的投資組合(Well-DiversifiedPortfolio)

3、QUIZ一個「充分分散風險的投資組合」是否就等同於一個無風險的投資組合？否。一個充分分散風險的投資組合仍然含有系統風險一個包納市場中所有可交易資產的投資組合實務上多是以包含所有上市、櫃股票的加權股價指數來代表市場投資組合市場投資組合的表現即代表了整體市場的表現市場投資組合(MarketPortfolio)衡量個別資產(j)報酬率隨著市場投資組合(M)報酬率變化的敏感程度代表資產的系統風險如何估計貝他係數?以加權股價指數的每日報酬率(KM)為自變數，個別股票的每日報酬率(Kj)為因變數，建構一個如下的迴歸方程式：貝他係數(BetaCoefficient)截距項誤差項利用歷史資料進行此迴歸式

4、的估計，所得到的自變數估計係數即為b貝他係數的計算公式M的報酬率變異數j的報酬率標準差j與M的報酬率相關係數j與M的報酬率共變異數M的報酬率標準差或投資組合的貝他係數等於個別資產貝他係數的加權平均b>1à系統風險高於市場投資組合b<1à系統風險低於市場平均水準CapitalAssetPricingModel(CAPM)是一個不重視非系統風險(只考慮系統風險)的均衡資產定價模型由夏普(WilliamSharpe)，林特納(JohnLintner)及莫辛(JanMossin)在1960年代所提出主張資產的預期報酬率是取決於其系統風險(貝他係數)資本資產定價模式CAPM的重要假設投資人是追求預

5、期最終財富之效用極大化，並依據「平均值-變異數架構」(報酬率及標準差)來挑選投資組合投資人的投資期間均相同投資人可用無風險利率進行投資或融資且沒有上限；無放空限制沒有交易成本，也無稅的問題資產可完全流動，完全分割投資人能得到齊一的訊息，市場中不存在價值被低估或高估的資產CAPM：單因子模型資產j的預期報酬率無風險利率市場投資組合的預期報酬率資產j的貝他係數市場風險溢酬主張系統風險是解釋資產預期報酬率的唯一因子證券市場線SecurityMarketLine(SML)證券市場線描繪出資產的預期報酬率，E(K)，與系統風險(b)的線性關係資產的b愈大，其預期報酬率就愈高險酬風溢市場風險溢酬變動

6、對SML的影響投資人所要求的風險溢酬增加SML趨於陡峭投資人所要求的風險溢酬下降SML趨於平坦通膨上漲，利率水準亦上漲預期通膨率變動對SML的影響預期通貨膨脹率上昇SML平行上移預期通貨膨脹率下降SML平行下移每一單位系統風險所提供的風險溢酬溢酬風險比(Premium-to-RiskRatio)若資產的「溢酬風險比」較其他資產的為低，代表該資產的價格被高估不論資產數目多寡，投資人均可透過不同的投資權重，建構出無數組的投資組合，稱之為可供選擇投資組合群投資組合的預期報酬率取決於各標的之投資權重，但是其風險(報酬率標準差)還會另外受到報酬率相關係數的影響可供選擇投資組合群(Feasi

7、bleSet)可供選擇投資組合群與相關係數相關係數愈低（愈接近-1），可供選擇投資組合群會愈凸向縱軸，表示風險分散效果愈好在具有相同風險的所有投資組合之中，預期報酬率最高的投資組合在提供相同預期報酬率的所有投資組合之中，風險最低的投資組合效率投資組合(EfficientPortfolio)效率與非效率投資組合可供選擇投資組合群所有預期報酬率低於H的投資組合均為非效率投資組合組合B是一個非效率組合市場中所有的效率投資組合共同形成的效