参、认购(售)权证交易制度

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1、認購(售)權證制度探討認購(售)權證制度探討-51-認購(售)權證制度探討目錄壹、前言2貳、認購權證之介紹3參、國內認購(售)權證制度6肆、認購(售)權證之商品設計16伍、國內認購（售）權證市場發展概況20陸、結論與建議21-51-認購(售)權證制度探討壹、前言一、背景衍生性商品的種類相當繁多，一般將衍生性商品分成基本四類：選擇權、遠期契約、期貨及交換契約，而認購（售）權證就是屬於選擇權的一種。認購（售）權證在歐美、日本等國家早已是相當普遍的投資工具。因此，為滿足市場對權證商品之需求，增加投資人多樣化的之投資工具

2、與避險管道，及促進證券市場國際化，爰參考國外認購(售)權證發展經驗，我國於86年開放標的證券發行公司以外之第三人所發行之認購(售)權證。在開放初期，由於當時之國內認購（售）權證發行人缺乏衍生性金融商品之避險經驗及受到證券商管理相關法規之限制，故僅開放個股及組合型之認購權證，而造成認購（售）權證市場只能作多不能作空之偏頗現象。我國第一檔及第二檔認購權證係由大華證券（大華01）及寶來證券（寶來01）於民國86年8月20日同日發行、民國86年9月4日同日於臺灣證券交易所上市，正式為我國證券市場立下了新的里程碑。為滿足投

3、資人之多元化的交易需要或個別性的避險需求、強化證券商認購（售）權證業務深度，並使證券商之避險操作更具選擇彈性，更於民國94年7月29日開放證券商得承作議約型認購(售)權證。二、商品法律定位認購（售）權證雖具備衍生性金融商品之商品特性，但基本內涵為主管機關核定之證券交易法第6條所規範之「有價證券」，採取有價證券募集發行程序及課徵證券交易稅方式。-51-認購(售)權證制度探討貳、認購（售）權證之介紹何謂權證？係指由標的證券發行公司以外之第三者（一般為證券商）所發行之權利證書。當投資人看漲(或看跌)特定之上市（櫃）股票

4、，可事先付出一筆權利金，向發行證券商預購在某一特定期間內或到期時可以依事前敲定的價格與比例，買進(或賣出)特定之上市（櫃）股票或以現金結算方式收取差價的權利。此種期約權利經過證券化後以權利證書型式發行與交易流通，其法律用辭為「認購(售)權證」。該認購（售）權證之持有人於提出申請履行其買進(或賣出)權利時，認購（售）權證發行人不得拒絕。在介紹認購（售）權證之發行及交易制度前，謹先就權證基本概念及相關名詞解釋概述如下：一、標的證券係指認購（售）權證所依附之上市（櫃）有價證券、臺灣證券交易所或本中心公告之指數、指數股票

5、型基金，其標準需符合臺灣證券交易所或證券櫃檯買賣中心之相關規定。二、存續期間係指認購（售）權證之上櫃買賣日至特定到期日之期間。依臺灣證券交易所或證券櫃檯買賣中心規定認購（售）權證之存續期間需半年以上，二年以下。三、履約期間係指認購（售）權證持有人，在存續期間內可行使其購入或售出標的證券權利之期間。四、履約價格係指認購（售）權證發行內容中，約定每單位認購（售）權證持有人行使權利以取得或支付標的證券之特定價格。-51-認購(售)權證制度探討一、價內(Inthemoney)當標的股票的價格高於履約價格時，則稱此認購權證

6、處於「價內」狀態。因此所謂的價內發行即表示認購權證發行時的標的股票價格高於履約價格。二、價平(Atthemoney)當標的股票的價格等於履約價格時，則稱此認購權證處於「價平」狀態。因此所謂的價平發行即表示認購權證發行時的標的股票價格等於履約價格。三、價外(Outofthemoney)當標的股票的價格低於履約價格時，則稱此認購權證處於「價外」狀態。因此所謂的價外發行即表示認購權證發行時的標的股票價格低於履約價格。四、權利金指認購（售）權證的價格，亦即購買一單位權證的絕對金額。五、避險比率(Delta)標的股票價格變

7、動1元，權證價格應變動幾元，用來衡量權證價格對標的股價變動的敏感程度。例如，當Delta=0.6時，表示標的股票上漲1元，權證會上漲0.6元。六、名目槓桿倍數為標的股票價格除以權證價格的數值，代表購買一單位標的股票的金額，可以用來購買認購權證的數量。例如：當標的股價為100元，權證價格為25元時，名目槓桿倍數為4(=100/25)，因此購買一張標的股票的金額，可以用來購買四張認購權證。七、有效槓桿倍數為名目槓桿倍數與避險比率(Delta)的相乘積，代表標的股票上漲1%，權證應上漲幾%。例如，名目槓桿倍數為4，De

8、lta為0.5時，則有效槓桿倍數等於2(=4×0.5)，表示標的股價上漲1%時，權證會上漲2%。-51-認購(售)權證制度探討一、歷史波動率由過去一段時間的標的股票報酬率資料所計算出的標準差，用以衡量標的股票報酬率的波動幅度。二、隱含波動率將認購權證的市場價格，與其他相關的參數，代入計算權證價格的公式或數值方法所求得的標的股票報酬率的標準差。三、溢價比率(Premium)