电子行业分析方法与投资策略

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电子行业分析方法与投资策略□研究所丁晶 来者何人？丁晶□东南大学工学硕士，本科专业方向为电子与信息技术，研究生专业方向为通信与信息工程，4年通信电子行业从业经历。□2010年8月加入南京证券研究所，主要从事电子元器件与信息技术行业的研究。 内容安排重点公司推荐投资逻辑与策略电子行业现状与发展趋势电子行业特点与分析方法电子行业产业链 消费电子——乱花渐欲迷人眼 电子行业产业链长，跨度广消费电子产品及上游元器件下游主要是手机、电视、电脑、数码相机、蓝牙耳机、多媒体播放器（MP3，MP4)、掌上游戏机、闪存、音响等，其上游包括信号输入/输出部分和信号处理部分。包括集成电路（IC）的设计，制造、封装和测试，分立器件，被动元件，电声器件，光学器件，印刷电路板（PCB），石英晶体，连接器，传感器，磁性材料，LED，显示器件和OEM代工等几大部分。是全球性行业，主要竞争对手是日本和台湾厂商。 电子行业产业链长，跨度广面向各类行业应用的电子产品和设备主要是将软件和硬件技术结合，为各类下游行业如金融，交通，电力，医疗，工业，石化，煤炭等行业提供电子产品和电子设备。是本土产业链，随着行业信息化发展而成长。 拆解一个手机，看看微型的电子行业产业链印刷电路板信号输入声音输入：麦克风文本输入：键盘图像输入：摄像头信号输出图像输出：面板及LED背光等声音输出：扬声器蓝牙耳机/耳机震动马达：上游磁性材料信号处理印刷电路板及基板：连接所有电子元器件连接器：连接电子系统不同部件电池：提供动力上游：OEM代工、各类设备、模具、化工和金属材料石英晶体谐振器：产生时间信号分立器件：产生控制信号集成电路：处理数字信号及小电流模拟信号，存储信号电容电感电阻：处理模拟信号通信信号输入：天线 内容安排重点公司推荐投资逻辑与策略电子行业现状与发展趋势电子行业特点与分析方法电子行业产业链 对电子行业成长模式的理解有没有钱做？能否做得更便宜？投资驱动型成本驱动型工艺驱动型技术驱动型应用创新驱动型投资价值的方向 电子行业作为制造业，其本质是产能转移的道路产能转移初期1产能转移中期2产能转移后期3新一轮产能转移周期4成本优势显现进口替代空间大国际化竞争较高的盈利优势规模效应显现快速成长、全球地位显现国外竞争对手丧失竞争力和份额盈利能力稳定实现产能转移，对应市场空间缩小竞争从国际化向本地化转移对应市场空间日渐缩小毛利率开始下滑新技术研发成为关键新技术对应更大的市场份额和并不激烈的竞争进入新一轮和国外对手的竞争趋势经济危机后，电子行业进入新一轮产能转移！ 电子行业是周期性行业电子行业本身是周期性行业，行业的景气度与外部宏观经济环境相关，其周期性体现在需求的周期性和供给的周期性，产品价格、需求以及产能呈现周期性波动。电子元器件行业的终端产品具有周期性消费品的特征，其需求与经济波动紧密联系。当经济低迷萧条时，需求不旺，电子元器件订单将大幅减少，从而直接影响电子行业相关公司的经营业绩。同时，行业自身的周期性调整也是影响行业景气度的重要因素。 电子行业分析方法☺最重要的是对行业属性和成长模式的理解！☺分析一个公司的好坏，要看竞争对手是谁？这一点很重要，分析电子行业一定要分析竞争对手。本质上与台湾厂商竞争的的厂商，我们都要提高警惕。☺投资电子股，根本上是投资其成长性。真正的成长性机会来自于行业带来的机会。没有行业的机会，任何公司想通过消灭竞争对手获得成长，是很困难和缓慢的。因此，要对新出现的行业特别敏感，事实证明国内厂商是有能力把握新行业的机遇的。 电子行业分析方法☺既然投资成长性，那些收入或者利润基数较低的公司也值得重视。☺在公司分析时，轻资产的公司非常重要！厂房、设备、原材料等，往往需要占用大量的资金，属于重资产。这样的企业一旦达到产能限制，而市场需求仍然增长，如果要想获得更高利润，则必须投资新的产能，这需要消耗大量的资金和时间，如果投产过慢，则可能丧失获利机会。因为那个时候市场需求可能早发生了变化，并且一旦需求转向，重资产的公司不仅盈利增长乏力，而且计提这些新设备和厂房造成大量的折旧反而降低了利润。 内容安排重点公司推荐投资逻辑与策略电子行业现状与发展趋势电子行业特点与分析方法电子行业产业链 半导体销售额同比增速不断下降全球半导体销售额变化趋势（单位：十亿美元） 半导体销售额同比增速不断下降■09年金融危机时期行业销售额基数较低以及金融危机后下游需求迅速释放，带动10年半导体行业销售额同比高速增长。■到10年1季度，半导体销售额已经基本恢复到08年金融危机之前的高点。10年1季度后，由于前期基数较高以及下游需求平稳增长，行业销售额同比增速不断下滑。 “去库存”成为行业下一阶段的主要目标■当行业缺乏革命性技术革新的时候，库存调整成了半导体行业景气程度的重要指标和影响因素。在景气程度较差时，主要厂商都会将库存保持在较低的位置以减小需求萎缩对经营的影响。在景气程度较高时，生产厂商会将库存保持在较高的位置以保证供应，并追求市场份额。 “去库存”成为行业下一阶段的主要目标全球半导体库存天数变化情况 “去库存”成为行业下一阶段的主要目标库存天数接近2008年以来高点，行业前景取决下游需求增长2011年2季度电子行业库存周转天数为83天，比去年同期增加10天，较1季度减少9天，显示2季度行业面临库存压力，正在经历库存调整，去库存成效初显，我们认为库存周转天数将在3季度进一步下降，行业在库存调整到位后将迎接4季度的旺季。 “去库存”成为行业下一阶段的主要目标较高的库存水平表示半导体供应商对于行业下游的需求前景预期较为乐观。但是从行业销售额增速放缓的角度来看，下游市场能否消化目前的库存将是行业下一个阶段需要关注的重点，同时去库存将是行业企业下一个阶段的工作重点。 近一年电子元器件指数与沪深300走势比较 A股市场•电子行业今年2季度业绩■2季度全球半导体营收743亿美元，同比增长1.5%，环比下降2.15%，营业收入呈现出衰退趋势，这主要是受强震影响，日本衰退严重。■A股市场电子行业（99家上市公司）2季度营收359.3亿元，同比增27.1%，环比增长24.68%。毛利率为20.3%，由于原材料成本和人工成本上升，同比下降了2.1个百分点，环比持平，估计未来仍然有下降趋势。就国内上市公司来看，2季度同比、环比均较大幅度增长，走出了“独立行情”，显示受日震影响很小，再加上2季度没有春节假期因素，使得营收和盈利水平环比有较好表现。 人力成本和资本扩张影响行业盈利能力■各细分行业的人力成本上升及资本扩张情况差异较大各细分行业的人力成本均有上升，主要细分子行业的人力成本普遍上升20%-25%左右，同时主要的细分子行业固定资产都有所增加。但是其资本扩张的力度表现各异。出于对市场前景看好，LED芯片、液晶显示器件和手机电子零组件等子行业的资本扩张比较快。 人力成本和资本扩张影响行业盈利能力■固定资产的扩张对行业毛利率影响更大近期大部分企业产品毛利率下降的主要原因是人力成本的上升和资本扩张。相比人力成本上升，固定资产的扩张对行业毛利率影响更大，即固定资产扩张快的细分行业毛利率相对下降比较快。这主要是因为资本扩张可以从两个方面导致业务毛利率的下降：一个是设备折旧增加，另外一个是产能扩张导致产品供过于求，带来产品价格的下降。 细分子行业比较与分析■尽管全球电子行业不景气，但国内公司在连接器、被动器件、PCB、电声器件、触摸屏领域等都有较好的表现。■特别是连接器领域，如立讯精密（002475）、长盈精密（300115）；被动器件领域，如江海股份（002484）、顺络电子（002138）的营业收入都有大幅的增长。■半导体设计和封装测试领域表现较差，一是国内设计能力普遍较弱，二是封测周期较强，目前处于周期底部，而且国外封测实力目前仍旧强大，产能转移不明显。 细分子行业比较与分析■尽管LED领域收入虽有小幅增长，但由于销售价格大幅下降，产能目前过剩，毛利下滑趋势明显，企业盈利能力下降，而且国内的LED行业也缺乏核心专利和技术。■国内电子行业的核心竞争力还是成本优势，在技术和品牌含量较高的领域，还是缺乏优势，所以在连接器、被动器件等其它配件领域，产能转移明显，企业增速大幅高于行业增速。而半导体、LED领域，由于技术是核心，国内行业还处于产能转移的早期，国内企业还不能很好的发挥成本优势。 电子行业下游终端需求现状■下游终端需求表现各异，智能手机、平板电脑等新型消费电子需求火爆。☺传统PC市场需求疲软，平板电脑需求强劲。11年1季度，全球PC的出货量经过此前连续6个季度(09年3季度至10年4季度)的同比增长之后，首次出现下滑。下游需求疲软是传统PC电脑出货量出现同比下滑的主要原因。大部分原来的PC购买者转移至购买平板电脑，与之形成鲜明对比的是iPad等平板电脑需求极其旺盛。 电子行业下游终端需求现状☺手机出货量高速成长，智能手机渗透率不断提升全球手机出货量呈高速增长态势。11年2季度全球手机终端销售量达4.29亿只，同比增长16.5%。其中智能手机销售量同比增长74%，占整体手机销售量的比重从去年同期的17%，上升至本季的25%。以iPhone为代表的智能手机综合了语音通话、视频、商务通信，多媒体交互以及游戏等各种功能，注重用户体验，一经推出就受到消费者的热捧。随着3G网络的不断完善，智能手机的需求仍将保持较高的水平，与手机相关的上游产业链（如：触摸屏、连接器、电子零部件等）将直接受益。 我国电子行业的发展方向■日本地震之后，全球电子信息产业链受到了极大的冲击，加工生产线甚至核心技术研发部门面临向新兴市场迁移的可能；但是我们应该看到电子加工制造业企业的毛利率普遍在20%以下，制造企业毛利率将进一步压缩消费电子企业的生存空间，国内电子企业必须通过提高产品附加值的方法来消化原材料和人力成本上涨所带来的消极影响。■未来消费趋向突出了终端产品的自主创新和产业链协同优势，单纯的上游或终端产品将难以体现竞争力。企业要提高盈利能力，在产业链中，不能只停留在组装及加工制造的位置上，而应往技术专利与品牌服务方向迈进。 我国电子行业的发展方向■我国的“十二五”规划将电子信息列为战略新兴产业，作为经济转型和调结构的重点发展方向，集成电路、LED、电力电子器件、物联网等方面企业仍将受益政策支持。未来，电子行业将以转型为主导方向，如何“调结构”、“转方式”，如何将产业链向高端转移，将成为我国未来消费电子市场的重要导向。 内容安排重点公司推荐投资逻辑与策略电子行业现状与发展趋势电子行业特点与分析方法电子行业产业链 整体行业增速放缓，未必没有高成长机会■3季度旺季不旺，看好连接器、被动器件等国内具备优势的领域中业绩较为确定的企业3、4季度本是电子行业传统旺季，但从全球来看，业界对三季度甚至四季度行业的需求都比较谨慎，均下调了今年全年半导体行业的增速，行业景气度提升至少要等到明年一季度。对于下半年，业界对智能手机和平板电脑是否能超预期还持以犹豫的态度。目前价位下，国内LED照明在下半年仍旧难以大规模启动，市场对国家出台相应的补贴政策支持LED发展有一定的预期，如果预期实现，或能触发LED行业一轮投资行情。 整体行业增速放缓，未必没有高成长机会■尽管行业整体景气度在下半年提升的迹象并不明确，但我们仍旧看好连接器、被动器件等产能转移趋势明确以及国内企业具备竞争优势的领域，强者恒强。这些公司在上半年的平淡行情中仍能维持收入和营业利润的增长，从某种程度上体现了公司的竞争优势，良好的市场扩张能力和成本控制能力。■即使行业仍旧平淡，他们仍然可以获得超越行业的增长，如果行业景气度提升，这些公司增长极有可能出现超预期的表现。 投资逻辑按照下面的逻辑来选择重点关注的细分子行业：■受益下游新型消费电子产品需求爆发性增长的上游元器件及零组件行业。例如受益于智能手机、平板电脑等移动通信终端出货量快速增长的触摸屏、连接器等子行业。■自身技术水平达到国际水平，受益于国际产能转移实现进口替代的细分子行业。例如技术性能指标达到国际一流水平的薄膜电容、片式电感等被动元件子行业。 内容安排重点公司推荐投资逻辑与策略电子行业现状与发展趋势电子行业特点与分析方法电子行业产业链 立讯精密（SZ.002475):业绩大幅超预期，高成长启程■隶属于连接器子行业■半年报业绩靓丽，中期高成长确定11年上半年实现营收9.85亿元，同比增长153.88%，实现净利润9941万元，同比增长96.36%，对应的EPS为0.38元。公司预告11年前1-9月净利润将同比增长100%-130%。■核心能力在于优秀的管理团队和成本品质管控能力■未来看点☺全面切入智能终端（平板电脑、智能手机）产业链☺更专业的技术团队和更优质的客户☺汽车电子和高频通信带动下一波成长 东软载波（SZ.300183):下游需求旺盛，业绩高增长■低压载波芯片行业龙头（市占率40%，为第2名的两倍），综合毛利率持续高企稳定■国网电能表招标持续稳定，带动公司业绩快速增长。上半年实现净利润7565万元，同比增长105%，EPS为0.75元。■未来看点国网公司“十二五”期间将大力发展特高压电网和城乡配电网建设，从而带动上游智能电表旺盛的需求。国家智能电网建设有望推动公司业绩快速成长，公司载波通信芯片产品作为智能电表的上游核心部件，未来将直接受益于三大电网对于智能电表的持续需求。 谢谢！