中国经济金融展望报告：2019年3季度（总第39期）

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1、应对外部冲击和动力切换需要加大逆周期调节——中国银行中国经济金融展望报告（2019年第3季度）上半年，中国经济发展的外部环境面临更多更大的不确定性。但在“六稳”等政策作用下，经济运行总体平稳，呈现增长放缓、通胀上行、就业稳定和国际收支平衡性增强四大特点。预计二季度GDP增长6.2%左右，比一季度小幅放缓。下半年，中美贸易摩擦充满变数、中美互加关税的实质影响将持续显现，全球经济大概率减速，主要经济体货币政策开始转向。国内地方政府债务风险凸现，近期一些中小银行的信用风险、流动性风险引起了市场高度关注，中小民营企业债务违约事件仍有发生。

2、“六稳”政策料将加快实施，加上低基数因素，预计中国经济将在三季度企稳，全年GDP增长6.4%左右。本轮经济下行是内因（新旧动能转换）和外因（全球经济减速、中美贸易摩擦）共同导致的。政策取向方面：一是财政政策应加力增效，但需解决财政可持续性问题；二是货币政策继续发挥逆周期调节作用，降息应成为重要选项；三是推进供给侧结构性改革，增强市场活力和信心；四是坚持因城施策，防止房地产市场大起大落；五是千方百计消除非经济因素对经济金融的冲击。一、2019年上半年经济形势回顾与下半年展望（一）上半年经济形势回顾：开局良好但近期出现反复上半年，中国

3、经济发展的外部环境面临更多更大的不确定性，一些国家抡着关税“大棒”在全球各地追求所谓的“公平贸易”，贸易摩擦此起彼伏，全球产业链、价值链和供应链遭受重创，世界贸易哀鸿遍野1。但在“六稳”等政策作用下，中国经济运行总体平稳，呈现增长放缓、通胀上行、就业稳定和国际收支平衡1据WTO统计，今年一季度，在全球主要经济体中，除了美国（1.5%）、中国（1.4%）的出口实现小幅增长外，法国（-2.6%）、德国（-5.5%）、意大利（-5.8%）、英国（-2.9%）、日本（-5.8%）、韩国（-8.2%）等国家出口均为负增长。第43页共43页1

4、2019年第3季度第43页共43页性增强四大特点。一是经济增长稳中趋降，内需较为稳定但外需大减。一季度GDP增长6.4%，好于市场预期。但进入4、5月份以来，受中美贸易摩擦升级、全球经济减速、政策有所收紧和市场预期改变等因素的影响，中国经济景气再度回落，下行压力增大，预计二季度GDP增长6.2%左右，低于一季度6.4%的增长。与上年需求减弱但供给较好不同，今年上半年供给和需求呈同步放缓态势。从供给端看，工业、服务业和农业三大产业齐放缓；从需求端看，消费和投资增长小幅放缓，而出口减速比较明显。二是就业状况总体稳定，城镇调查失业率小幅

5、上升。前5个月，城镇新增就业人数597万人，比去年同期减少了16万人。城镇调查失业率和31个大城市调查失业率均有上升，5月份均为5%。三是通胀小幅回升，PPI和CPI负“剪刀差”扩大。前5个月CPI累计上涨2.2%，涨幅同比扩大0.2个百分点。据测算，在前5个月CPI上涨2.2%中，翘尾因素为1.5%左右，新涨价因素为0.7%左右。食品价格上涨是CPI抬升的主因，前5个月拉动CPI上涨2.17个百分点。与CPI不断走高相反，受需求减弱和高基数的影响，PPI涨幅明显收窄，前5个月累计仅上涨0.4%，同比放缓3.3个百分点。PPI和C

6、PI的“剪刀差”2由去年5月份的正2.3%变为今年5月的负2.1%，也印证了宏观经济景气处在下行通道。四是国际收支平衡性持续提高，经常项目和资本项目出现分化。一季度，国际收支总差额占GDP的比重降为0.32%，比去年同期回落1.76个百分点。经常项目差额占GDP的比重由2018年一季度的-1.1%提高到1.85%，扭转了1998年以来持续下降的态势；资本和金融账户差额占GDP的比重由上年一季度的3.17%转变为-1.54%。前5个月，贸易顺差累计为1304.7亿美元，比去年同期增加了361亿美元。2根据经验，PPI与CPI涨幅之差

7、即“剪刀差”是预判经济景气很重要的参考指标，如果其为正，表明经济景气在回升，反之，则经济景气在回落。这从经济学原理上也容易得到解释，每当经济景气上升，生产、投资、消费等经济活动扩张，对能源原材料需求增大，进而导致PPI短期爬升且超过CPI涨幅，此时“剪刀差”就为正。反之则反是。第43页共43页图1：中国GDP季度增长走势图2：PPI和CPI“剪刀差”转负资料来源：Wind，对于当前和未来的中国经济形势，各方判断分歧较大。我们认为：第一，当前中国经济依然处在新旧动能转换的关键时期（即前期报告中提到的“大调整”），这意味着即使不考虑中

8、美贸易摩擦和政策超调的冲击，经济下行的压力也是客观存在的。因此，认识中国经济当下所面临的问题，既不能简单地认为中国经济下行都是中美贸易摩擦惹的祸，也不能以中国经济存在十足的韧性、空间和回旋余地等为由放任经济走低，而要通过宏观调控和体制改革，努力使经