中国经济金融展望报告（2019年第2季度）：大规模减税降费助力中国经济走向春天

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1、大规模减税降费助力中国经济走向春天——中国银行中国经济金融展望报告（2019年第2季度）今年一季度，中国经济呈现上行力量和下行力量此消彼长的对决态势，总体来看下行压力还是较大。一方面，全球经济复苏放缓、中美贸易摩擦负面影响显现，对外出口增长由正转负。另一方面，随着以“六稳”为代表的一系列政策的实施和落地，经济运行中的稳定因素也在不断增多，基建投资增长开始企稳回升，挖掘机、汽车起重器等工程机械巨幅增长，消费者信心指数持续回升，市场融资环境改善、可得性提高，资本市场回暖，A股迎来逆袭涨势。预计一季度GDP

2、增长6.2%左右，比去年同期回落0.6个百分点，比上季度回落0.2个百分点；CPI上涨1.6%左右，涨幅比上季度回落0.6个百分点。展望二季度，尽管外部环境依旧复杂多变，但国内的政策和市场环境均趋于好转，《政府工作报告》对大规模减税降费、加大基建投资补短板、缓解融资难融资贵等工作作了部署，新订单指数、生产经营活动预期指数等先行指标已在回升。预计二季度中国GDP增长6.3%左右，比一季度小幅回升；CPI上涨2%左右。宏观经济政策方面：一是加快推进《政府工作报告》各项政策的落地，力争政策效果能在二季度集中

3、显现，以继续对冲中美贸易摩擦中互加关税带来的冲击；二是密切关注由“猪周期”引起的物价变化，结合经济运行状况，把握好货币信贷政策的节奏和力度；三是中美贸易摩擦和全球经济减速等外部环境变化仍存在很大的不确定性，建议密切跟踪并做好政策储备和应对预案。一、2019年一季度经济形势回顾与二季度展望（一）一季度经济在上行和下行力量对决中继续探底受去杠杆、防风险和中美贸易摩擦等内外部因素的影响，2018年中国经济12019年第2季度下行压力增大，GDP增长逐季放缓，其中四季度增长6.4%，比一季度放缓了0.4个百分

4、点。进入2019年，中国宏观经济呈现出上行力量和下行力量此消彼长的对决态势，总体来看下行压力依然较大。一方面，全球经济复苏放缓、中美贸易摩擦负面影响显现，出口增长由正转负。这印证了我们上期报告的一个重要判断，即与2018年下行压力主要来自国内因素不同，2019年中国经济面临的挑战将更多地来自外部环境的趋紧。同时，受出口下降影响，工业生产也出现放缓。另一方面，去年下半年以来，为应对经济下行压力，政府出台了以“六稳”为代表的一系列政策，包括大规模减税降费、加大基础设施补短板、货币政策强调松紧适度以及下大力

5、气优化营商环境等。随着这些政策的实施和落地，经济运行中的积极因素也在不断增多，消费者信心指数自去年10月份以来持续回升至历史高点，基建投资开始企稳回升，挖掘机、汽车起重器等工程机械巨幅增长，新订单指数回升，大中小企业的生产经营活动预期指数同步上升。同时，去年以来多次降准降息政策改善了金融货币环境，银行贷款利率、债券收益率等资金价格下降，民营、小微企业的金融可得性提升。综合预判，一季度GDP增长6.2%左右，比去年同期回落0.6个百分点，比上季度回落0.2个百分点。图1：中国经济在新旧动能转换中探底图2

6、：三大需求对GDP增长的贡献率2015-032015-122016-092017-062018-032018-12100806040200-20GDP累计同比贡献率:最终消费支出GDP累计同比贡献率:资本形成总额GDP累计同比贡献率:货物和服务净出口资料来源：Wind，1.需求侧：“一升两降”凸显经济还在探底，下行压力不减从需求侧看，今年前2个月中国经济呈现“一升两降”特征，即在基建和房地产两大投资的支撑下，投资增速企稳回升；消费和出口则受到内需和外需疲弱的影响，双双减速。第一，基础设施补短板政策显

7、效，投资增速企稳回升。去年下半年以来，为应对经济下行压力，中国政府出台了“六稳”政策，其中把加大基础设施补短板作为“稳投资”的重要抓手，并从项目审批、资本金调整、加快地方政府债券发行等多方面予以支持。受此影响，今年前2个月投资延续了去年四季度以来企稳回升的态势，增长6.1%，比上年全年加快了0.2个百分点。分投资类别看，基建和房地产两大投资增长均有加快。1-2月基建投资（不含电力）增长4.3%，较上年全年回升了0.5个百分点，连续5个月出现反弹。基建投资由减速转为加速，是支撑投资和经济增长的重要依托。

8、同时，房屋施工面积增长加快带动了房地产投资超预期上行。1-2月，房地产投资同比增长11.6%，增速高于上年全年2.1个百分点，也高于上年同期1.7个百分点。但是，受出口负增长、PPI大幅走低和企业盈利下滑等因素影响，制造业投资增速出现了明显下滑。1-2月制造业投资累计增长5.9%，增速较上年全年回落了3.6个百分点（图3）。从三大产业看，一、二产业投资增长显著减缓，第三产业投资增长提升。前2个月，第一、二产业投资累计分别增长3.7%、5.5%，较上年全年