休闲服务行业2019半年度策略：增长绑定龙头，优选成长赛道

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1、正文目录1.增长绑定龙头，子板块多层分化41.1中国国旅拉升行业增速，免税销售额突破340亿元41.2酒店、演艺表现可期，盈利能力持续52景区发展受困，门票价格调整影响几何63机场进境免税店相继开业，市内免税店卷土重来83.1国内免税销售模式83.2机场进境免税店布局落地，离岛免税销售额高增93.3再战市内免税店，打开入境游消费增量空间104酒店中端方向不改，增量转存量竞争124.1连锁酒店增速放缓，进入存量竞争时代124.2需求端：商旅出行稳增134.3中高端发展方向不变，新增逐步向二三线城市转移144.4直销渠道+人力成

2、本管控，有望释放利润弹性155火锅行业规模高增，迎来万亿市场166行业重点个股推荐176.1宋城演艺（300144.SZ）：聚焦演艺主业，轻重资产储备项目丰富176.2中国国旅（601888.SH）：离岛免税政策红利释放186.3锦江股份（600754.SH）：结构调整升级持续，中端盈利能力加强196.4海底捞（6862.HK）：行业高速发展带来投资机会197风险提示20图表目录图表1：2014年—2019年Q1行业营业总收入4图表2：剔除中国国旅后行业营收及增速4图表3：2014年-2019Q1全行业归母净利润及增速5图表

3、4：剔除中国国旅后行业归母净利润及增速5图表5：2014-2019Q1酒店板块营业收入及增速5图表6：酒店板块剔除华天酒店后归母净利润增速5图表7：宋城现场演艺营收及增速6图表8：剔除六间房后宋城演艺的净利润及增速6图表9：2018年部分上市景区客流量变化6图表10：2018年乌镇接待游客人次同比下滑9.77图表11：2018年古北水镇接待游客同比下滑6.97图表12：目前上市景区中门票价格和索道价格调整预期对公司2019年收入的影响8图表13：国内免税销售的主要模式9图表14：13家机场进境免税店的中标情况及相关细则1

4、0图表15：离岛免税销售额一季度同比增长29.2410图表16：离岛免税购物人数接近300万10图表17：2018中国免税行业销售额仅为韩国的3511图表18：首尔已开业市内免税店已经达到13家11图表19：中免公司设立的境内和港澳市内免税店情况11图表20：2018年入境游总人数1.41亿人次12图表21：2018年入境游收入达到1271亿美元12第29页共29页图表22：2018年中国连锁酒店增长速度放缓13图表23：国内星级酒店数量逐渐减少13第29页共29页图表24：住宿和餐饮业固定资产投资额同比下降13图表25

5、：国内星级酒店数量逐渐减少13图表26：2018年国内旅游人数达到55.39亿人次14图表27：2018年实现旅游总收入5.97万亿元14图表28：国内商旅管理市场交易规模持续扩大14图表29：2018年中国各等级酒店房间数增长率15图表30：2016-2018年签约酒店城市分布15图表31：2018年各级城市新建酒店与翻新改造占比15图表32：2016-2018年签约酒店城市分布15图表33：WeHotel预订平台酒店品牌数量16图表34：华住会目前会员人数已经达到1亿16图表35：职工薪酬占营业收入比重高达2716图表

6、36：2018年职工薪酬占营业收入的比重16图表37：2010-2018年餐饮行业收入及增速17图表38：2017年餐饮行业细分类别市场份额17图表39：火锅行业龙头企业营收及增长情况17图表40：火锅行业龙头企业已开业的门店数量17图表41：宋城现场演艺业务收入增速企稳18图表42：剔除六间房后宋城净利润收入增速下滑18图表43：中国国旅营业总收入实现高速增长18图表44：三亚海棠湾免税销售收入增长提速18图表45：锦江股份境内酒店RevPAR同比增速19图表46：锦江股份境外酒店RevPAR同比增速19图表47：海底捞客

7、单价稳步提升20图表48：海底捞门店数量20第29页共29页1.增长绑定龙头，子板块多层分化1.1中国国旅拉升行业增速，免税销售额突破340亿元根据全行业上市公司2018年披露的年报数据显示，31家上市公司合计实现营业总收入1368亿元，同比增长21.97，增速较2017年略有提高1.3个百分点。其中中国国旅2018年实现营业收入470.1亿元，占全行业营收份额超34，今年一季度表现尤为突出，2019Q1全行业实现营业总收入332.3亿元，而中国国旅凭一己之力贡献了136.9亿元。如果剔除中国国旅的影响，我们可以看到201

8、8年行业营收增速仅为7.57，今年一季度持续走低，同比增长仅为3.41。2015年-2017年行业内经历了连续的并购整合，行业营收增速一直维持在高位，并购贡献逐步消失后，细分行业和个股的差异化越来越明显，部分个股的内生增长乏力，加上2018年并表带来外延增长红利消失，剔除中国国旅后行业