纺织服装行业2019年中期投资策略：分化加剧，拥抱确定性

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1、目录品牌分化、制造承压，板块估值触底5零售触底，电商、运动及童装延续高景气5发货前移提振Q1制造表现，中期景气承压6板块估值触底，Q1机构持仓维持低配6粗放增长难为继，高效运营方显长牛本色8A股纺服公司难现长牛？8制造红利渐失，成长性及盈利表现走弱12前期品牌快速更迭，爆发性强持续性弱13对标巨头，纺服公司如何实现长青？15制造短期受压制，关注海外先发布局21订单增速趋弱，中上游库存累积21贸易不确定性影响，订单加速转移22纺企经营承压，优质制造稀缺性强化23电商维持高增，龙头马太效应强化26电商增速显著优于线下，短期量升价跌或为趋势

2、26平台仍以做大GMV为主，重视“拉新+复购”28马太效应强化，电商龙头市占率仍具提升空间31把握高景气和低估值两条主线33图表目录图1：2016-2018年纺织服装终端零售增速稳中有升5图2：下半年景气下行叠加基数效应，18年零售增速前高后低5图3：2019年4月，穿类实物商品网上零售额累计同增23.7%5图4：截至2019年4月电商渗透率为18.6%，环比提升0.4pct5图5：童装和运动是未来5年成长性最优的服装细分子行业6图6：“抢出口”效应消退背景下，2019年以来纺织服装出口增速下行6图7：19年3月纺企收入增速较18年下

3、半年显著改善，4月有所回落6图8：纺织服装板块代表性公司估值所处2013年以来的较低分位数7图9：19Q1纺服板块基金重仓持股市值占比为0.51%，环比下降0.01pct7图10：按持股总市值排序，2019Q1纺织服装板块重仓持股前十名持股总量及占比变动情况7图11：2005年以来，申洲国际主要经营指标变动一览11图12：申洲国际上市以来股价累计上涨51.6倍11图13：2005-2015年中国纺织品服装出口年均增速为11.4%12第52页共52页图14：2015年，中国纺织品服装出口占全球的份额达35.3%12图15：代表性纺织制造

4、环节成本结构对比12第52页共52页图16：2005-2018年，代表性省份最低工资标准均出现快速提升12图17：2015年以来，越南、柬埔寨服装出口份额加速提升13图18：越南纺织品进口对中国市场的依赖度持续提升13图19：中国是全球最大的服装消费市场且保持了较快的增长14图20：代表性休闲装品牌门店数量在2011年前后到达阶段性峰值14图21：国际快时尚品牌纷纷于消费快速增长阶段进驻中国14图22：以UNIQLO为代表的海外快时尚品牌在中国零售规模快速提升14图23：2011-2013年，服装行业库存持续积累15图24：代表性本土

5、品牌市场份额在2011年前后达到阶段性高点15图25：2005-2018年，申洲国际营收CAGR为17.8%15图26：2005年上市以来，申洲国际股价累计涨幅达50余倍15图27：2006年以来，申洲国际运动服饰产品收入贡献持续提升16图28：2013年以来，越南非流动资产占比持续提升16图29：借助有效的新品研发转化，申洲国际毛利率趋势改善16图30：2009-18年，迅销集团零售额年复合增速达11.2%17图31：2009年以来，迅销集团股价累计上涨4.7倍17图32：2018年全球零售额排名前10的品牌及近10年零售额复合增速

6、一览18图33：09-18年，UnderArmour和Lululemon在美市场份额变动一览19图34：2009年以来，UnderArmour和Lululemon收益率表现一览19图35：UnderArmour和Lululemon收入表现对比19图36：UnderArmour和Lululemon净利润表现对比19图37：2018年下半年以来行业工业增加值增速持续回落21图38：2018年下半年以来全球PMI综合及新订单指数持续下行21图39：18年下半年以来纺织业/纺织服装、服饰业产成品库存持续累积21图40：19年4月，纱线、坯布库

7、存同比均大幅提升21图41：2000亿关税名单中纺织服装产品占中国总出口额的1.86%22图42：2019年以来美国涉税产品出口大幅下滑拖累整体出口表现22图43：越南成衣出口维持高增、18年大幅提速，其中美国占比约50%22图44：美国服装进口：2011年来中国占比回落，越南占比提升22图45：NIKE制鞋领域供应商数量收缩、集中度提升23图46：NIKE制衣领域供应商数量收缩、集中度提升23图47：垂直一体化企业盈利能力更优24图48：近年来，中国纺织服装出口交货值及占营收比例呈现下行趋势24图49：2018年以来规模以上纺织企业

8、数量及平均资产规模有所下行24图50：纺织业固定资产投资增速持续下行，龙头纺企有序扩张24图51：实物商品网上零售增速仍显著优于线下，电商渗透率保持提升26图52：19年1-4月，百家大型零售企业服装类销售额同比下降7.