联合证券-数量化投资：Alpha策略系列研究之四_波动捕获策略带来的超额收益-080822

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1、2008/08/22金融工程数量化投资波动捕获策略带来的超额收益——Alpha策略系列研究之四相关研究《Alpha策略系列研究之一：百花齐¢波动捕获策略(VolatilityCapture)提供了一种与其他策略不尽相同的获取超放的Alpha策略》额收益的方法。通过对市场中个股运动的观察和分析，找到那些波动性大、收益相关性低的股票，并不断进行动态的调整，以此获取超额收益。¢从个股层面来看，波动捕获策略所利用到的产生alpha的因素包括：（1）个股相对于市场比较基准的价格波动率水平（高波动率）；（2）个股的相关关系，亦即标的资产回报率之间的相似度（低相关性，甚至负相关性）。¢波动

2、捕获策略(VolatilityCapture)试图挖掘市场的无效性，通过把握各个资产间的相对统计关系来寻找机会。在波动捕获策略(VolatilityCapture)中，我们唯一需要预估的是资产之间的相关关系。¢这种获取超额收益的波动(R)捕获策略跟传统的Alpha策略比较起来有很大的不同，最好的方式就是将波动捕获策略与其他策略结合起来，以获得更好更平衡的alpha策略。图1、动态调整后的波动捕获策略带来的超额收益25%22.55%20%17.16%14.89%15%12.19%分析师10%谢江(0755)824923925%xiejiang@lhzq.com0%伊利股份综艺股

3、份Buy&HoldRebalanced王红兵(0755)82492185数据来源：Wind，联合证券研究所。wanghb@lhzq.com谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。1/9Alpha策略系列研究之四Aug-2008目录一，波动捕获策略........................................................................................3二，从资产配置中获取超额收益............................................................

4、......3选择波动大、相关性低的资产...............................................................3买入并持有策略....................................................................................4采用波动捕获策略，动态调整...............................................................5三，从股票组合中获取超额收益........................

5、..........................................6一个极端的例子....................................................................................6买入并持有策略....................................................................................6动态调整带来超额收益......................................................

6、...................7四，一点总结...............................................................................................8谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。2/9Alpha策略系列研究之四Aug-2008一、波动捕获策略我们要获取超越市场表现的超额收益，从国际经验的总结来看，大致可以从选股、择时（包括事件驱动）以及衍生品方面进行探讨、寻找适当的alpha策略。万变不离其宗，要么是选取优良的股票，要么是选择恰当的投资时机，要么是利用衍生品工具

7、，以此获取超常的收益或绝对收益。采用不同方式产生的Alpha其所蕴含的风险高低也各有不同。本报告要所要介绍的是波动捕获策略(VolatilityCapture)获取超额收益的实证性研究。波动捕获策略(VolatilityCapture)提供了一种与其他策略不尽相同的获取超额收益的方法。这种策略应用到比较多的数学方法，也基于这样的假设，即市场是无效的。那么我们通过对市场中个股运动的观察和分析，试图找到这样的投资组合，即组合内的股票都具有很高的波动性，然而互相之间的收益相关性又比较低，并不断对投资组合进行动