收购事项超额收益存在因素分析及投资策略

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1、收购事项超额收益存在因素分析及投资策略　我们以全部A股上市公司为样本选择范围，把复牌公告时间区间界定为2013年1月1日～2014年6月30日，限制条件为公告所收购项目净资产/收购方上一年度净资产的比值大于50%，即属于重大资产重组范畴。这样筛选的上市样本数量为160家。我们认为这样一个样本构成基本可以反映出近年证券市场重大并购事项的特点。　一、复牌后股票存在获取超额收益的前提　复牌后获取超额收益率的前提包括停牌前累计涨幅、市场关注程度、复牌后的成交量和换手率。如果复牌前股价没有明显过大的累积涨幅，市场主流机构几乎没有关注和很少研究覆盖，复牌后在有效的时间窗口有一定的成交量和换手率可

2、以介入，那么这个前提就是存在的。我们就这三个问题研究样本的实际情况。　（一）从时间窗口看，样本股票在停牌前没有明显的超额收益6　以T-10、T-5这2个时间点为例，也就是停牌前第5、第10个交易日，统计发现超额收益率在-5%-10%之间波动的股票，停牌前的10个交易日有94家，占样本公司总量的58.4%。停牌前5个交易日有130家，占比80.2%。这意味停牌前约八成样本公司股价基本在正常范围波动，重大重组信息没有明显提前在市场扩散，这是复牌后投资者获取超额收益的必要条件。　（二）实施并购公司股票复牌后绝对涨幅也颇为可观　我们统计样本股票复牌日至2014年7月31日的绝对涨跌幅，并对其

3、进行分组，在样本中占比89%的股票涨幅大于零，即有绝对正收益。有69%的股票取得大于20%的绝对收益率，有44%的股票取得超过50%的较高绝对收益率。由此可见，复牌后获取绝对收益机率较大，这是投资者参与并购事项交易的主要驱动因素。　（三）市场中卖方分析师对并购类股票的覆盖研究明显不足　我们统计发现，在复牌公告前的4～6月，样本中62%公司没有研究覆盖，如果加上很少研究覆盖的22%（3家以下卖方出过报告），合计比例高达84%，可见总体上机构介入的较少。而公告前的1-3个月，样本公司中58%没有研究覆盖，如果加上很少研究覆盖的30%，合计比例达到88%，与前面的情况相比没有太大变化。6　

4、复牌公告后的1～3个月，样本公司中60%依然没有研究员覆盖，如果加上很少研究覆盖的25%，合计比例达到85%。通过统计公告前后的卖方分析师研究覆盖情况，可以发现，在收购事项公告前的两个时间段，逾八成上市公司没有研究覆盖，这似乎可以从基本面以及并购项目信息保密较严两个方面理解。但即使在公告后的1～3个月，这一比例仍然维持在85%，我们认为显然偏高了，这说明市场主流研究机构对并购板块公司的研究跟进相当不充分，我们认为这也是收购事项公告后一段时间内仍然存在超额收益的重要原因。　（四）复牌后换手率与成交量因股本规模而异，存在介入机会　我们把样本公司按照流通股本规模分成4组，观察复牌后平均换手

5、率的变化。大于5亿股的这组股票换手率在T+12达到2.69%的峰值；3～5亿的这组在T+7达到4.68%的峰值；1～3亿股的这组在T+4出现峰值3.33%；小于1亿股的这一组在T+7出现峰7.59%。流通股本小于3亿股的股票一般在复牌后的T+4内换手率快速增大。流通股本大于3亿的股票，换手率放大持续到T+7前后。　样本股票在复牌后的4个时点区间累计换手率显示出很明显的递增特点，不过增加幅度随着股本增大而减小。小于1亿[(www.dylw.NEt)专业提供论文代写和发表论文的服务,欢迎光临]股的这组在T+5、T+10时段的累计换手率分别为54.42%、90.97%。1～5亿股的这2组6

6、差别不大，在T+5和T+10时段的累计换手率基本上在25%、50%左右，大于5亿股的T+10时段的累计换手率37.16%，T+20换手率才66.12%。　随着流通股本从小到大，复牌后每5个交易日的平均成交量，基本上在翻番增加。流通股本小于1亿股的这组在复牌后的5个交易日平均成交量只有2952万股，1～3亿股这组达到7411万股，增幅为151%。3～5亿股这组为13232万股，增幅为78.5%。大于5亿股的这组为21516万股，增幅62.6%。　由上可见，从样本情况看，其一，小市值股票较快达到换手率的峰值；其二，平均成交量随着流通股本规模的扩大而迅速增加。比较而言，小股票在T+4前较有

7、介入机会，大股票在T+7前后仍然有介入机会。　二、样本股票三大特点：行业分布、交易规模、超额收益　（一）样本公司收购方所属行业分布　从排名前十位的收购方上市公司所属行业分布看，既有传媒、电子元器件、计算机、通信、医药这些新兴行业，这5个行业有57家占比32.4%。也有机械、基础化工、房地产、电力设备、有色金属等传统行业，这5个行业有50家占比28.4%。这体现了证券市场新兴行业企业通过并购快速发展，传统行业企业通过并购力求转型的特点，结合我国经济结构转型的