行业配置数量化研究之5—行业超额收益与成长价值的关系

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1、2008/12/09金融工程数量化投资行业配置数量化研究之五--行业超额收益与成长价值的关系相关研究《行业配置数量化研究报告系列》宋¢在以前的行业数量化配置研究中，我们分析了行业的动量与反转属性、基曦等于分析师一致预期的行业配置、Black-Litterman的多因素模型和行业的优《数量化选股系列报告系列》谢江等化配置等问题。在这些模型中，对不同行业的指标打分的重要性都是相同的，而未区分不同指标对不同行业的重要性，这可能需要进行修正。¢我们在对量化选股的研究过程中发现，以成长和价值属性来划分股票的属性，会使得投资工作大大简化。行业也同样存在着价值和成长两种属性，

2、不同的行业在不同的市场环境、不同的自身属性下会呈现出不同的走势。本报告旨在分析不同行业的属性对于该行业取得超额收益的重要性。¢我们首先按季度对2000年到2008年第三季度这段历史上具有超额收益的行业进行了回顾（超额收益并不代表绝对回报，而是相对收益的概念）。我们发现有些行业则明显属于牛市行业、有些行业则明显属于熊市行业，还有一些行业在牛市环境和熊市环境下都可以取得超额收益，少数几个行业的超额收益则一直较差。我们给出了从历史情况来看，适合不同市场环境的行业配置。¢我们考察了当某个行业取得超额收益时，该行业的成长性指标（包括主营业务收入增长率、净利润增长率和净资产

3、收益率），估值指标（市盈率PE、市净率PB），将这些指标与历史均值进行比较，以判断在该行业取得超额收益时这些行业的成长性和估值指标是否优于历史均值。从分析的结果来看，部分行业的估值指标有效性较高，部分行业成长性指标更加有效，还有些行业对两个指标都不甚敏感。¢这篇报告中的估值指标仅代表了一种行业的与其自身历史水平相比较的看法，由于牛市和熊市的因素，估值指标的作用实际上是被大大削弱了，未来我们还会从个别行业估值距离历史均值偏离度，与其他行业同期偏离水平相比较的思路，去研究不同行业间相对估值的高低对行业取得超额收益的影响。分析师刘湘宁(0755)82492026liu

4、xn@lhzq.com谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。1/12金融工程-数量化投资081209：行业配置数量化研究之五行业超额收益与成长价值的关系[1].docDec-2008目录一、历史上具有超额收益的行业................................................................4二、行业的成长性指标...............................................................................71、主营业务收入同比增长率...

5、.............................................................72、净利润同比增长率...........................................................................83、净资产收益率..................................................................................8三、行业的估值指标....................................

6、..............................................9四、行业超额收益与其价值成长指标必要性分析.......................................10谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。2/12金融工程-数量化投资081209：行业配置数量化研究之五行业超额收益与成长价值的关系[1].docDec-2008在我们以前的行业数量化配置研究中，我们分析了行业的动量与反转属性、基于分析师一致预期的行业配置、Black-Litterman的多因素模型和行业的优化配置等问题（详细内容参见联合

7、证券《行业数量化配置研究报告》）。我们在个股的数量化选择过程中曾经分析过，个股的选股指标体系可以分为估值指标、成长性指标、市场情绪（动量）、公司质量指标等四大类。在不同的市场环境下，也就是说牛市、熊市、盘整市中，不同的指标对选股的重要性程度也不尽相同（详细内容参见联合证券《数量化选股系列报告》）。那么，是否行业也存在类似的特点？在此前研究的一些模型中，对不同行业的指标重要性都是相同的，而未区分不同指标对不同行业的重要性，是否某些行业更加偏爱某些指标呢？如果是，行业量化配置模型的指标权重也可以依据市场环境和行业的不同进行修正。我们在对量化选股的研究过程中还发现，以

8、成长和价值属性来划分股票