环保行业：环保板块超额收益在何时.docx

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1、目录本周推荐组合4环保板块复盘：政策、融资、业绩驱动41、2010-2011：五年规划收官和启动年，政策持续加持52、2012-2013：实质性利好政策出台，大气治理龙头业绩快速兑现63、2014-2017：流动性宽裕下牛市启动，PPP模式兴起74、2018-2019H1：信贷收紧，估值业绩戴维斯双杀105、当前：估值低位、融资改善、业绩反转12投资建议：精选低估值、高成长优质个股14图表目录图1：长江环保推荐组合累计收益率走势4图2：环保工程及服务板块和水务板块区间超额收益情况（选取六个月的区间涨跌幅）5图3：2010-2011年环保指数及沪深300指数走势图6图

2、4：2009-2011年环保板块PE(TTM)估值水平6图5：2010-2011年部分环保公司扣非归母净利润同比增速6图6：2012-2013年环保指数及沪深300指数走势图7图7：2012-2013年部分大气治理及监测公司PE(TTM)估值水平7图8：2010-2011年部分环保公司扣非归母净利润同比增速7图9：2014-2017年环保指数及沪深300指数走势图8图10：中债10年期国债到期收益率8图11：贷款基准利率变化情况8图12：碧水源&东方园林PE(TTM)走势图9图13：碧水源&东方园林投资活动现金流净额（亿元）9图14：碧水源&东方园林筹资活动现金流净

3、额（亿元）9图15：2018年至今环保指数及沪深300指数走势图10图16：产业债信用利差走势10图17：公用事业类产业债信用利差走势10图18：5年期各评级公司债券平均发行票面利率11图19：3年期各评级公司债券平均发行票面利率11图20：环保板块PE（TTM）走势图11图21：环保行业（环保工程及服务&水务）PE估值分位数12图22：环保行业（环保工程及服务&水务）PB估值分位数13图23：环保行业单季度收入合计及增速情况13图24：环保行业单季度归母净利合计及增速情况13表1：环保板块超额收益区间统计4表2：2017~2018年细分领域收入、净利润及毛利率对比

4、（单位：亿元）11表3：目前已公布2019年业绩快报的公司情况14表4：环保公司盈利预测表（2019/03/13）14本周推荐组合长江环保团队上周推荐组合为瀚蓝环境（30%）、国祯环保（10%）、维尔利（20%）、理工环科（20%）、博世科（20%），组合收益率-8.75%，跑输沪深300指数2.88pct，跑输中信环保指数3.52pct；年初至今组合累计收益率15.45%，跑赢沪深300和中信环保指数18.60pct和9.09pct。本周推荐组合为：瀚蓝环境（30%）、伟明环保（25%）、理工环科（25%）、碧水源（20%）。图1：长江环保推荐组合累计收益率走势3

5、2%28%24%20%16%12%8%4%0%长江环保组合累计收益率走势15.45%6.36%-3.15%2019-12-282020-01-112020-01-252020-02-082020-02-222020-03-07-4%-8%长江环保组合沪深300中信环保指数资料来源：Wind,长江证券研究所环保板块复盘：政策、融资、业绩驱动环保板块上市公司包括工程及服务、运营、设备销售等公司，目前市场暂无时间周期较长的覆盖全板块的环保指数（新版较为全面的中信环保指数起始时间点为2019年12月初），因而我们选取环保工程及服务Ⅱ(申万)和水务Ⅱ(申万)两个指数和沪深

6、300指数的区间涨跌幅比较来判断环保板块的超额收益情况。鉴于2010年前环保上市公司数量较少且多为地方国企，代表性较低。我们统计2010年以来，环保板块走出明显超额收益的时间段有6次，历时时间2-10个月不等。总结来看，环保板块的超额收益来源于重大政策出台提升估值、融资环境宽松助企业快速扩张规模、业绩拐点出现等因素。表1：环保板块超额收益区间统计开始时间结束时间历时天数区间涨跌幅区间超额收益沪深300环保工程及服务Ⅱ(申万)水务Ⅱ(申万)沪深300环保工程及服务Ⅱ(申万)水务Ⅱ(申万)2010/10/182010/12/2366-3.6%22.8%13.0%/26.

7、3%16.6%2011/6/162011/11/17154-8.8%16.7%4.4%/25.4%13.2%2012/5/42012/9/18137-17.7%-1.9%-7.8%/15.8%9.9%2013/1/42013/10/14283-2.1%46.2%57.7%/48.3%59.7%2015/1/52015/8/52126.2%45.6%4.4%/39.4%-1.8%802019/12/232020/3/12（未完待续）-0.4%12.8%5.4%/13.2%5.8%资料来源：Wind，长江证券研究所图2：环保工程及服务板块和水务板块区间超额收益情况（