七月行业配置报告：周期股超额收益来自何方

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1、[Table_MainInfo]┃研究报告┃月度行业配置报告2017-7-6投资策略

2、专题报告周期股超额收益来自何方？——七月行业配置报告报告要点[Table_Author]分析师张宇生02168751610结论：周期股超额收益的核心驱动因素是业绩的环比变化，但在衡量业zhangys4@cjsc.com.cn绩的环比变化时，需要采用长周期的正常化利润水平，我们构建的长周执业证书编号：S0490516070003期利润指标与周期龙头超额收益相关性高达0.83，而且领先超额收益三联系人叶如祯个月。七月份市场将以结构性机会为主，行业配置上关注周期股的超预021-6

3、8751610期机会，价值配置继续推荐大金融等。yerz@cjsc.com行业比较思考：探寻周期股超额收益的核心驱动因素联系人杨靖凤我们认为，周期股超额收益的核心驱动因素是业绩的环比变化，但在衡量业绩（8621）68751636的环比变化时，需要采用长周期的正常化利润水平。我们选取了六个行业作为yangjf@cjsc.com.cn周期股的代表，并且选取了其中的龙头股(共116只)，构建了周期龙头股指数。我们发现，周期龙头的长周期业绩（前后24个月）对于周期龙头相对于上证综分析师[Table相关研究_Doc]指的超额收益有很强的解释与预测能力，具体体现在：1、

4、二者相关系数高达0.83；2、长周期业绩具有一定的领先性，领先三个月时相关系数最高。《聚焦出口链，聚焦两大线索》2017-6-22《股票市场流动性指数构建——A股流动性跟市场展望：结构性机会主导踪框架系列之二》2017-6-18《养精蓄锐——决定市场中长期走势的核心变七月份市场整体将维持震荡，结构性机会强于整体性机会。一方面，市场短期量探讨》2017-6-10对于经济的悲观预期将有所修复，同时市场也将迎来中报行情，对于中报的乐观预期将有望对市场形成支撑；另一方面，随着前期金融去杠杆的预期有所缓和，市场将阶段性的迎来流动性相对温和的时间窗口，由前期的偏紧转为中

5、性。由于金融去杠杆的长期压力仍然存在，未来长期利率中枢仍然存在上行风险。行业配置：关注周期股的超预期机会目前周期龙头股未来业绩的可持续性有望超预期，而且不乏业绩与估值的错配，这样的待修正的预期之中就蕴藏着相应的投资机会。本轮业绩修复区间，周期股并未出现新一轮的产能扩张，反而仍然在产能持续去化的进程中，这就使得需求整体有望保持平稳的情况下，未来周期股的业绩的可持续性可能将强于预期，存在着未来业绩环比继续上升的可能。关注产能去化持续时间较长，且民营占比较高的有色、化工、造纸等行业。此外，从经济预期短期修复以及短期价格的阶段性强势的角度来看，我们认为上游资源品的涨

6、价行情也值得关注。即使需求处于筑顶阶段，上游资源品仍然会存在着一定的滞涨空间，叠加行业旺季到来，涨价行情大概率会带来相应的业绩预期上修以及估值修复机会。关注钢铁、煤炭等行业。从价值配置的角度，我们继续推荐关注大金融、消费电子、商贸零售。风险提示：1.经济超预期下行2.流动性阶段性紧张请阅读最后评级说明和重要声明1/23[Table_PageHead]投资策略

7、专题报告目录行业比较思考：探寻周期股超额收益的核心驱动因素...................................................................4样本选取：

8、为何选择周期股龙头代表周期股...........................................................................................................5指标构建：何为长周期业绩？.................................................................................................................................5为何不用业绩同比或者绝对收益情况..

9、....................................................................................................................7周期股的牛市扰动与PPI下行期表现......................................................................................................................8分行业情况：建材与采掘相关性突出..............

10、...................