联合证券数量化选股系列研究

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1、联合证券研究所金融工程部联合证券数量化选股系列研究谢江(755)82492392xiejiang@lhzq.com数量化选股系列研究之一：精选50只成长股数量化选股系列研究之二：最优梯度选股策略数量化选股系列研究之三：动量反转选股策略数量化选股系列研究之四：数量化基金的国际流行趋势数量化选股系列研究之五：利用QMG模型精选香港H股及红筹股数量化选股系列研究之六：GARP选股策略数量化选股系列研究之七：利用三季报筛选绩优股数量化选股系列研究之八：中小盘股票精选金融工程数量化选股系列研究之一——精选50只成长股2007/05/23¢数量化选股的理念在于通过量化的筛选、分

2、析、归纳过程找到客观性的选股模式，发掘内在的驱动因素，精选个股，去芜存菁。联合证券金融工程部一直致力于多种数量化选股模型的探索，包括财务指标、市场指标等等，本文为数量化选股系列报告的第一篇，主要介绍联合证券金融工程部通过财务指标选择成长股的研究成果。¢成长型股票的筛选主要采用“自下而上”的策略，基于对上市公司的业绩质量、成长性与投资价值的衡量，精选中长期持续增长或未来阶段性高速增长、业绩质量优秀、且价值被低估的绩优成长股票。¢同时也可结合“自上而下”的行业分析，根据宏观经济运行、上下游行业运行态势与利益分配的观察来确定优势或景气行业，以最低的组合风险精选成长性股票投

3、资组合。¢模拟的投资组合历史表现出色，三年的收益走势超越上证指数和新富600成长指数。根据06年上市公司年报数据，我们的数量化选股模型将推荐07年度的50只精选成长性股票。图1、综合评估法的模拟投资组合走势2004.5.10-2007.4.30.450同权组合400市值加权350MVnsMVub300上证指数250新富A600成长20015010050May-04Oct-04Mar-05Aug-05Jan-06Jun-06Nov-06Apr-07数据来源：联合证券研究所。分析师谢江(0755)82492392xiejiang@lhzq.com谨请参阅尾页重要申明及联

4、合证券股票和行业评级标准。1/10数量化选股研究系列之一-精选50只成长May07一，成长型股票的筛选方法综合考察上市公司1.1.筛选方法：的估值指标、盈利能力、盈利质量、考察上市公司的估值指标、盈利能力、盈利质量、成长能力(高速成长)、运营成长能力、运营能能力以及负债水平等等方面，以此筛选出成长型的优质股票。力以及负债水平等表1，筛选指标方面估值比较：PEG；PE，PB，PS，PCF盈利能力：ROE，ROA，毛利率，EBITDA/主营业务收入盈利质量：企业自由现金流量(FCF)，主营收入现金含量成长能力：主营业务收入增长率，销售收入增长率(sales),EPS,N

5、AV，净利润运营能力：TAT(总资产周转率)负债水平：资产负债率数据来源：联合证券研究所。根据精选整合市场上各种成熟的成长型股票筛选方法，我们提供三种不同的筛选方法：a)综合评估法(CompositeScoreMethod，简称CSM)：根据估值指标、盈利能力、盈利质量、成长能力、运营能力以及负债水平等指标，给出单个指标得分评级，并求取综合分数，以此排序，选取最好的股票（本文测试选取50只股票，以下同）。b)回归得分法(LinearRegressionMethod，简称LRM)：基本原理是采用上一年度的筛选指标作为自变量，而采用下一年度相应股票的收益率为因变量，作线

6、性回归分析（实质上为横截面回归分析,Cross-sectionalRegression）。以此考察上一年度的筛选指标值预测下一年度相应股票收益率的情况。然后根据本年度筛选指标值预测下一年度相应股票的收益率（得分），然后进行排序选取最好的股票。c)逐步回归得分法(StepwiseRegressionMethod，简称SWR)：基本原理与回归得分法类似，不同点在于逐步回归法将筛选出那些显著性的指标，而同时剔除那些不显著的指标。相应的，根据本年度筛选指标值预测下一年度相应股票的收益率（得分），然后进行排序选取最好的股票。1.2．筛选流程：步骤(1)：剔除ST股票、涉嫌违法

7、违规的股票等。步骤(2)：优质成长股票：过去三年ROE不低于8％的股票（净资产回报率大致不低于GDP的增长速度），以此标准筛选股票，构造优质成长股备选库（300只股票左右）。步骤(3)：从备选库中，分别采用CSM,LRM,SWR等三种方法筛选最好的成长股票（50只）。谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。2/10数量化选股研究系列之一-精选50只成长May07步骤(4)：对筛选出的成长股票构造投资组合(四种方法，见下)，与业绩基准作比较。1.3．投资组合的构建方法：我们提供四种不同的投资组合构造方法：¢同权：即相同权重的方法，在构造组合的时候，每只股